{"id":949,"date":"2018-01-24T14:05:35","date_gmt":"2018-01-24T14:05:35","guid":{"rendered":"http:\/\/agroeducacion.com.py\/web\/?p=949"},"modified":"2021-02-05T15:22:49","modified_gmt":"2021-02-05T15:22:49","slug":"desconfianza","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/desconfianza\/","title":{"rendered":"Desconfianza"},"content":{"rendered":"
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Por Salvador Di Stefano – AgroEducacion<\/h6>\n

El mercado desconf\u00eda que el gobierno pueda bajar el d\u00e9ficit fiscal, cumplir la meta del 15% de inflaci\u00f3n y financiarse a tasas bajas. Todo esto hace que el mercado apueste por el d\u00f3lar. Las declaraciones del presidente del Banco Central no llevan claridad, es demasiado optimista y se soslayan problemas. Bajo la tasa de corto plazo, pero las lebac y leliq se colocan al 27,25% anual, \u00bfc\u00f3mo se entiende?<\/h3>\n

\"\"<\/span><\/h3>\n<\/header>\n
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\u00bfEl d\u00f3lar se nos va para arriba?<\/strong><\/p>\n

_ El mercado est\u00e1 desconfiando de 3 cosas:<\/p>\n

    \n
  1. El gobierno no podr\u00e1 bajar el d\u00e9ficit fiscal 2018, ya sea porque no bajar\u00e1 el d\u00e9ficit fiscal primario, o aun baj\u00e1ndolo lo que pagar\u00e1 de intereses ser\u00e1 tan alto que tendremos el mismo d\u00e9ficit fiscal o mayor que en el a\u00f1o 2017.<\/li>\n
  2. Parecen muy optimistas las proyecciones de una inflaci\u00f3n en torno del 15% anual para el a\u00f1o 2018. El Banco Central comenz\u00f3 a hablar de inflaci\u00f3n n\u00facleo, para mostrar que la inflaci\u00f3n baja, medida a trav\u00e9s de la media m\u00f3vil de los \u00faltimos 3 meses proyectada a 12 meses se ubica en el 18,5% anual, pero en nuestras cuentas de almacenero, la familia paga los servicios p\u00fablicos todos los meses, y la inflaci\u00f3n es del 24,8% anual.<\/li>\n
  3. El gobierno necesita endeudarse en no menos de U$S 21.000 millones adicionales en el exterior, peligrosamente podr\u00eda colocarle letras en U$S a los bancos, y los bancos podr\u00edan utilizar sus encajes en d\u00f3lares para comprarlos. Esto nos pone muy nerviosos.<\/li>\n<\/ol>\n

    Comencemos por el primer punto<\/strong><\/p>\n

    _ Te anticipo que en los informes privados que enviamos hoy realizamos un an\u00e1lisis muy minucioso de lo que sucede con las cuentas p\u00fablicas. Como resumen te muestro este cuadro que refleja los fr\u00edos n\u00fameros de la econom\u00eda:<\/p>\n

    Concepto 2015 2017 Dif. <\/em><\/p>\n

    D\u00e9ficit primario<\/span>\/PBI 3.8% 3.9% 0.1%<\/span>
    \nIntereses<\/span>\/PBI 1.3% 2.2% 0.9%<\/span>
    \nD\u00e9ficit fiscal<\/span>\/PBI 5.1% 6.1% 1.0%<\/span><\/p>\n

    Ser\u00e1 muy dif\u00edcil bajar el d\u00e9ficit primario del a\u00f1o 2018 del 3,9% sobre PBI a la meta del 3,2% del PBI, sin embargo, resulta muy probable que lo abonado en materia de intereses crezca a niveles del 3,0% del PBI, con lo cual el d\u00e9ficit fiscal se ubicar\u00eda en niveles del 6,2% del PBI. Esto implica que las necesidades de financiamiento seguir\u00e1n siendo elevadas, en un mundo en donde la tasa de inter\u00e9s ser\u00e1 m\u00e1s alta.<\/p>\n

    Seguimos por el segundo punto<\/strong><\/p>\n

    _ Para nosotros es muy optimista pensar en una inflaci\u00f3n del 15% anual, si el gobierno sigue dejando escapar al d\u00f3lar como lo hizo ayer, no tardar\u00e1 mucho en subir el combustible, y esto genera un efecto en cadena en toda la estructura de precios de la econom\u00eda. Nadie cree en una inflaci\u00f3n del 15% anual, habr\u00e1 conflictividad a la hora de discutir paritarias, y eso le generar\u00eda costos a la econom\u00eda, con lo cual no est\u00e1 cerrado un crecimiento del 3,5% para el a\u00f1o 2018. En resumen, la inflaci\u00f3n puede ser mucho m\u00e1s alta que la meta y m\u00e1s baja que la inflaci\u00f3n 2017.<\/p>\n

    El tercer punto<\/strong><\/p>\n

    _ El gobierno est\u00e1 necesitado de fondos, y se pens\u00f3 que tanto dinero inmovilizado en el Banco Central en concepto de encaje podr\u00eda utilizarse para financiarse.<\/p>\n

    Contame mejor esta historia<\/strong><\/p>\n

    _ Los bancos tienen la obligaci\u00f3n de dejar inmovilizado el 20% de los dep\u00f3sitos que toman, esto se llama encaje. Por uso y costumbre en nuestros inversores, los bancos est\u00e1n obligados a recibir d\u00f3lares a plazo fijo por razones comerciales, el Banco Central no deja prestar d\u00f3lares al mercado interno, pero el p\u00fablico le lleva d\u00f3lares a las entidades financieras. El Banco central, que sabe que los bancos tienen muchos d\u00f3lares que le lleva el p\u00fablico libremente, le permite utilizarlos para constituir encajes de todos los dep\u00f3sitos que recibe en moneda dura. En el Banco Central hay d\u00f3lares depositados de los bancos por un total de U$S 16.000 millones que son tomados como encajes del sistema financiero. El gobierno estar\u00eda dispuesto a ofrecerle a los bancos una letra en d\u00f3lares remunerada, para financiarse, y los bancos usar\u00edan dicha letra para constituir encajes.<\/p>\n

    \u00bfDe d\u00f3nde sacaste esto tan rebuscado?<\/strong><\/p>\n

    _ Lo dijo hoy en Clar\u00edn el periodista Daniel Fernandez Canedo. S\u00ed esto se lleva adelante el mercado se alterar\u00eda, porque se relajar\u00eda la pol\u00edtica de encajes, y el gobierno llena de papelitos al Banco Central. No me parece una pol\u00edtica ser\u00eda.<\/p>\n

    Las reservas suman U$S 63.500 millones son las m\u00e1s altas de la historia<\/strong><\/p>\n

    _ Es correcto, pero el mercado desconf\u00eda, por eso el d\u00f3lar mayorista cerr\u00f3 en $ 19,07<\/p>\n

    Por la tarde el Banco Central bajo la tasa de corto plazo al 27,25% anual.<\/strong><\/p>\n

    _ Esta tasa pasa a ser irrelevante. En el marcado se fijan libremente dos tasas. La primera es la tasa de las lebac a 30 d\u00edas, que se ubica en el 27,2% anual, todos los d\u00edas vemos una peque\u00f1a variaci\u00f3n, cuando baja a 26,80% anual el d\u00f3lar sube, cuando sube por encima de 27,2% anual el d\u00f3lar se calma, pero queda en niveles superiores al d\u00eda anterior. La segunda tasa que se fija en el mercado es la tasa de retorno de las Leliq que se ofrece a una tasa del 27,25% anual, y a\u00fan no se ha informado si se seguir\u00e1 ofreciendo a dicha tasa, es una letra de liquidez, de all\u00ed deriva su nombre, que se comercializa entre bancos y el Banco Central, que permite a las entidades colocar su excedente en pesos a una tasa razonable.<\/p>\n

    La tasa de mercado es del 27,2% anual. <\/strong><\/p>\n

    _ Correcto, la tasa que fija el banco Central es irrelevante para nuestro an\u00e1lisis, la puede bajar mucho m\u00e1s, pero si las lebac a 30 d\u00edas y las leliq est\u00e1n en otro nivel lo que vale es la tasa que se paga por estas colocaciones concretas.<\/p>\n

    Es atractiva una tasa de lebac del 27,2% anual. <\/strong><\/p>\n

    _ Hago la pregunta inversa, es atractiva la tasa del Bonar 2027 a 9 a\u00f1os del 6% anual, cuando sabemos que podr\u00edamos tener una devaluaci\u00f3n del 18% anual en el a\u00f1o. Por ejemplo, con este bono invertimos U$S 110.000, a fin de a\u00f1o tendremos U$S 116.600. Habr\u00eda que invertir hoy en pesos a una cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar de $ 19,07 en el mayorista $ 2.097.700, si a fin de a\u00f1o el d\u00f3lar est\u00e1 en $ 22,15 tendr\u00edamos un total de $ 2.582.690 esto nos dejar\u00eda una utilidad del 23,1% en pesos.<\/p>\n

    Es una tasa m\u00e1s baja que las lebac<\/strong><\/p>\n

    _ Correcto, el problema es que no sabes si esa tasa de lebac se mantendr\u00e1 en el tiempo, y si la comparas con una tasa de lebac a 9 meses est\u00e1 en el 25,3% anual. La lebac corre riesgo de bajar la tasa, pero cuidado que el d\u00f3lar puede subir mucho m\u00e1s que $ 22,15 y cambian mucho los n\u00fameros.<\/p>\n

    El impuesto a la renta financiera es diferente en uno u otro caso. <\/strong><\/p>\n

    _ Correcto, los instrumentos en d\u00f3lares tienen un impuesto a la renta financiera del 15% y los instrumentos en pesos del 5%, pero lo que omit\u00eds es que el d\u00f3lar no tiene impuesto, por ende, lo que sube es pleno para el inversor.<\/p>\n

    \u00bfEntonces?<\/strong><\/p>\n

    _ A mi juicio es m\u00e1s atractivo invertir en bonos en d\u00f3lares que no lebac. Si tomas un bono m\u00e1s largo como el bono a 100 a\u00f1os la renta es del 7,2% anual y su valor es a la par, en este caso le ganas c\u00f3modo a la lebac.<\/p>\n

    Me tengo que dolarizar<\/strong><\/p>\n

    _ No, tenes que pasarte a bonos en d\u00f3lares, no se el t\u00e9rmino de la real academia, si es bonizarte o como sea, pero tenes que comprar bonos en d\u00f3lares.<\/p>\n

    Argentina tiene riesgo<\/strong><\/p>\n

    _ Quedarte con los d\u00f3lares en la mano no genera ninguna renta, comprar un bono te puede generar una renta del 4,66% a 4 a\u00f1os con el Bonar 2022, 6,0% a 9 a\u00f1os con el Bonar 2027, 6,42% a 15 a\u00f1os con el Bono con Descuento 2033, o 7,2% con el bono a 100 a\u00f1os.<\/p>\n

    2018 es el a\u00f1o de los bonos en d\u00f3lares. <\/strong><\/p>\n

    _ Correcto, sube la tasa en el exterior, cada bono que compres ira devenga una tasa mayor, el mundo va a un escenario de mayor inflaci\u00f3n, y subir\u00e1n las materias primas.<\/p>\n

    \u00bfC\u00f3mo debe estar Bigote?<\/strong><\/p>\n

    _ Esta con un susto b\u00e1rbaro, dice que Cofco se est\u00e1 quedando con todo en Argentina, los chinos avanzan a pasos agigantados. Este a\u00f1o bajo la tierra que alquila, no le cierran los n\u00fameros en campo alquilado, sin embargo, est\u00e1 muy alcista, dice que Argentina no har\u00e1 m\u00e1s de 52 millones de toneladas de soja. La soja a julio de 2018 est\u00e1 en U$S 275,40 y el futuro d\u00f3lar julio en $ 21,30, ayer fijo un precio de $ 5.866 para una parte de su cosecha, el cree que va a subir m\u00e1s, pero ese precio lo tent\u00f3 y mucho.<\/p>\n

    Es un falluto, dice que va a subir y vendi\u00f3<\/strong><\/p>\n

    _ Bigote no come vidrio, vendi\u00f3 un 15% de la expectativa de su cosecha, mitad en d\u00f3lares y mitad pesificado. Este pone los huevos en distintas canastas, seguirlo. No te extra\u00f1es que estos contratos los descuente en alg\u00fan banco y se haga de efectivo, esta fuma abajo del agua y es muy amigo del banquero black.<\/p>\n

    El banquero back que dice<\/strong><\/p>\n

    _ Est\u00e1 muy contento, era un gran detractor del bitcoin, y se est\u00e1 cayendo a pedazos. Ahora est\u00e1 comprando bonos en d\u00f3lares, les encanta el bono a 100 a\u00f1os. Si la bolsa baja dice que hay que comprarse todo, pero por el momento es muy cauto con las acciones.<\/p>\n<\/div>\n