{"id":7643,"date":"2020-12-02T12:21:48","date_gmt":"2020-12-02T12:21:48","guid":{"rendered":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/web\/?p=7643"},"modified":"2021-02-05T15:22:46","modified_gmt":"2021-02-05T15:22:46","slug":"emitir-endeudarse-y-devaluar","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/emitir-endeudarse-y-devaluar\/","title":{"rendered":"Emitir, endeudarse y devaluar"},"content":{"rendered":"
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Por Salvador Di Stefano<\/h6>\n<\/header>\n

Argentina ingres\u00f3 en un c\u00edrculo vicioso, financia su d\u00e9ficit fiscal con emisi\u00f3n, luego saca esos pesos del mercado con endeudamiento y deval\u00faa para licuar dicha deuda. La velocidad de la emisi\u00f3n genera como consecuencia un mayor ritmo de inflaci\u00f3n y devaluaci\u00f3n.<\/p>\n

La econom\u00eda argentina tiene un desequilibrio fiscal que podr\u00eda ubicarse en torno de los U$S 40.000 millones para el a\u00f1o 2020. Para poder ajustar este d\u00e9ficit habr\u00eda que engordar los flacos ingresos en un 40%, o adelgazar los gastos en un 30%. Ser\u00eda una tarea tit\u00e1nica, ya que, si deseamos bajar los gastos, irremediablemente deber\u00edamos bajar el gasto social que se ubica en torno del 77% del total de los gastos. Mientras que subir los ingresos, implicar\u00eda incrementar la presi\u00f3n tributaria a niveles que no tendr\u00edan efecto alguno, ya que las empresas ante la imposibilidad de pagar los impuestos, esquivar\u00edan el pago, con el fin de mantenerse con vida. Algo parecido acontecer\u00eda con los individuos.<\/p>\n

En Argentina, no tenemos como tema en agenda bajar el gasto p\u00fablico, generar incentivos a la inversi\u00f3n, o desgravar actividades con el fin de incrementar la riqueza y dar lugar a que en un futuro inmediato la base imponible crezca y de lugar a un equilibrio presupuestario.<\/p>\n

Como no abordamos los problemas estructurales, tratamos de financiar el d\u00e9ficit con emisi\u00f3n monetaria, que por ser excesiva luego retiramos del mercado v\u00eda colocaci\u00f3n de letras de liquidez y pases, que pasan a engrosar el balance del Banco Central.<\/p>\n

Parece muy loco, pero el mismo dinero que emitimos, luego lo capturamos para transformarlo en deuda que paga una tasa del 37% anual.<\/p>\n

Todo este andamiaje de financiamiento se pudo llevar adelante por varias razones:<\/p>\n

1) El mundo ingres\u00f3 en una pandemia, Argentina estuvo muy afectada, y el temor a lo desconocido hizo que la demanda de dinero creciera por un buen tiempo.<\/p>\n

2) El gobierno de Mauricio Macri hab\u00eda secado la plaza y dejado una liquidez extremadamente baja, el actual gobierno sali\u00f3 a monetizar al mercado, y r\u00e1pidamente logr\u00f3 la magia de inyectar dinero sin que esto impacte de lleno en la formaci\u00f3n de precios.<\/p>\n

3) El M2 que surge de la suma de billetes y monedas, cheques cancelatorios, dep\u00f3sitos en cuenta corriente y caja de ahorro en pesos del sector privado y p\u00fablico, equival\u00eda a 12,7% del PBI a diciembre de 2019. En la actualidad se ubica en el 18,0% del PBI. En lo que va del a\u00f1o creci\u00f3 el 57% en 11 meses.<\/p>\n

4) El Banco Central durante el a\u00f1o 2020 aument\u00f3 su pasivo en un 20%, producto del fuerte incremento en las leliq, esto tuvo como correlato una gran ca\u00edda en el patrimonio neto de la entidad que baj\u00f3 un 41%.<\/p>\n

5) Las reservas est\u00e1n en su m\u00ednima expresi\u00f3n, culminaron noviembre en U$S 38.652 millones, y de seguir bajando ser\u00e1n un motivo de fuerte preocupaci\u00f3n.<\/p>\n

Para el a\u00f1o 2021 el gobierno no podr\u00eda seguir emitiendo y endeud\u00e1ndose con el dinero emitido por varias razones, a saber:<\/p>\n

. – La llegada de la vacuna, y cierta distensi\u00f3n en materia de contagios con el COVID 19, har\u00e1 que la demanda de pesos se desplome, y eso podr\u00eda generar una corrida con los bienes o d\u00f3lares, generando un c\u00edrculo vicioso de mayor devaluaci\u00f3n e inflaci\u00f3n.<\/p>\n

. – La demanda de dinero tiene un comportamiento estacional, diciembre es el \u00faltimo mes que la demanda de dinero es alta, luego comienza un per\u00edodo de descenso que va entre los meses de enero a mayo, para ir recuperandose en la segunda parte del a\u00f1o. Si no hay se\u00f1ales de fortalezas macroecon\u00f3micas en enero (mayores reservas, posible acuerdo con el FMI, aumento de la tasa de inter\u00e9s, llegada de d\u00f3lares frescos de los organismos financieros internacionales, entre otras medidas que podemos llegar a conocer) la demanda de bienes y d\u00f3lares podr\u00eda espiralizarse a la suba.<\/p>\n

. – No importa que el mercado sea recesivo, si sobran demasiados pesos, y salen a buscar bienes o d\u00f3lar billete, la inflaci\u00f3n podr\u00eda ser muy alta, no creo que lleguemos a los 3 d\u00edgitos, pero vamos a una inflaci\u00f3n 2021 con un piso en el 50% anual.<\/p>\n

. – El Banco Central viene perdiendo reservas todos los meses, en el \u00faltimo a\u00f1o U$S 5.120 millones, y desde julio a noviembre U$S 1.000 por mes. A este ritmo vamos a un colapso en breve, no vemos un escenario de fuerte ingreso de d\u00f3lares por la exportaci\u00f3n hasta abril 2021, y los importadores hacen cola para traer productos del exterior a un tipo de cambio oficial que est\u00e1 regalado.<\/p>\n

. – No compartimos la idea generalizada que el tipo de cambio real es alto, convivimos con un tipo de cambio bajo, ya que las exportaciones no crecen y las importaciones tienen un cepo para que no crezcan. Si comparamos la evoluci\u00f3n del real con el peso, deber\u00edamos tener un tipo de cambio de equilibrio mucho m\u00e1s alto para igualar la devaluaci\u00f3n del real. El tipo de cambio multilateral est\u00e1 alineado con la media de los \u00faltimos 24 a\u00f1os, sin embargo, la presi\u00f3n tributaria y los costos de log\u00edstica son m\u00e1s elevados ahora y esto desestabiliza la hip\u00f3tesis de que estamos en equilibrio.<\/p>\n

Conclusi\u00f3n<\/p>\n

Ser\u00eda muy bueno conocer el plan monetario y cambiario del Banco Central para el a\u00f1o 2021. Bajo los supuestos de realizar lo mismo que viene realizando, creemos que vamos directo a un marcado incremento de la emisi\u00f3n monetaria, que tendr\u00e1 como funci\u00f3n financiar el 60% del d\u00e9ficit p\u00fablico, y terminar\u00e1 ahogado en una enorme cantidad de dinero en la plaza, que se terminar\u00e1 aplicando a precio y tipo de cambio.<\/p>\n

No vemos un fuerte incremento en la actividad econ\u00f3mica. Los sectores de la industria muestran cierta recuperaci\u00f3n, pero el PBI del a\u00f1o 2021 no se ubicar\u00eda por encima del 4% anual, lo que facilita al escenario de inflaci\u00f3n y devaluaci\u00f3n que proyectamos.<\/p>\n

Para que la inflaci\u00f3n y devaluaci\u00f3n sea baja, necesitamos que se impriman menos pesos, un financiamiento m\u00e1s genuino del presupuesto p\u00fablico y una mayor actividad econ\u00f3mica. En resumen, necesitamos m\u00e1s inversi\u00f3n, ingreso de divisas, generaci\u00f3n de puestos de trabajo, suba de ingresos p\u00fablicos, bajar el gasto p\u00fablico y aproximarnos lo m\u00e1s posible al equilibrio presupuestario.<\/p>\n

En la medida que el gobierno aliente un d\u00e9ficit fiscal similar al del a\u00f1o 2020, recurra a la emisi\u00f3n monetaria como fuente de financiamiento y no aliente la llegada de nuevas inversiones, todo hace presuponer que la inflaci\u00f3n y devaluaci\u00f3n se ubicar\u00edan en un rango no menor al 50% anual para comenzar a conversar. En este caso, la brecha entre el d\u00f3lar oficial y los alternativos (d\u00f3lar bolsa, contado con liqui y blue) se ubicar\u00eda entre el 100% y 120%.<\/p>\n

La suba de los precios internacionales de las materias primas agr\u00edcolas que exportamos, se ver\u00e1n compensadas por las menores cantidades cosechadas, por ende, aquellos que avizoran m\u00e1s de U$S 5.000 millones de exportaciones, est\u00e1n vendiendo la piel del oso sin haberlo casado, porque en los a\u00f1os de sequ\u00eda, las cantidades mandan, y parece que muchos granos no van a decir presente en el a\u00f1o 2021.<\/p>\n

Somos esc\u00e9pticos respecto al escenario econ\u00f3mico por venir, creemos que hay que redoblar la apuesta y ser proactivos dentro de la empresa, para poder monetizar las acciones que llevemos adelante. Alta inflaci\u00f3n implica pagar m\u00e1s ganancias, porque los activos no se actualizan, hay que incrementar el financiamiento, agrandar la paleta de productos y buscar llegar a todos los segmentos sociales, con distintos precios, m\u00e1rgenes, packaging y productos.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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