{"id":7609,"date":"2020-11-27T11:33:40","date_gmt":"2020-11-27T11:33:40","guid":{"rendered":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/web\/?p=7609"},"modified":"2021-02-05T15:22:46","modified_gmt":"2021-02-05T15:22:46","slug":"la-suba-de-tasas-es-inevitable","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/la-suba-de-tasas-es-inevitable\/","title":{"rendered":"La suba de tasas es inevitable"},"content":{"rendered":"
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Por Salvador Di Stefano<\/h6>\n<\/header>\n

El gobierno convive con un peso que se deval\u00faa el 34,2% anual contra el d\u00f3lar oficial, y un 132,0% anual contra el d\u00f3lar blue. La tasa de plazo fijo est\u00e1 en el 37,0% anual, y la tasa impl\u00edcita del d\u00f3lar futuro en el 73,9% anual. La inflaci\u00f3n minorista no marca un 37,2% anual, pero la sensaci\u00f3n t\u00e9rmica es mucho m\u00e1s alta. El d\u00f3lar blue buscar\u00eda en breve nuevos m\u00e1ximos.<\/p>\n

El desenlace de las cuentas p\u00fablicas para fin de a\u00f1o es para alquilar balcones. Como todos los a\u00f1os en diciembre se terminan cerrando gastos que operaron durante todo el a\u00f1o, se suma el pago del aguinaldo y dicho incremento extraordinario en los gastos debe ser financiado v\u00eda ingresos, deuda o emisi\u00f3n monetaria del Banco Central.<\/p>\n

Dar\u00eda la impresi\u00f3n que en este mes de diciembre el financiamiento vendr\u00e1 por el lado de la emisi\u00f3n, ya que el mercado de capitales es muy peque\u00f1o en Argentina, y el d\u00e9ficit acumulado en un a\u00f1o excede largamente la posibilidad de financiarlo por este medio.<\/p>\n

El d\u00e9ficit fiscal rondar\u00eda los $ 3.000.000 millones, esto implicar\u00eda, a un d\u00f3lar promedio de todo 2020, una suma cercana a los U$S 40.000 millones. Este a\u00f1o Argentina tendr\u00e1 m\u00e1s d\u00e9ficit que stock de reservas, ya que a esta altura se ubica c\u00f3modamente por debajo de los U$S 39.000 millones.<\/p>\n

Este d\u00e9ficit cr\u00f3nico, y la falta de financiamiento v\u00eda emisi\u00f3n de deuda, nos obliga a la m\u00e1quina de imprimir. Para una econom\u00eda en donde los pesos son excedentes y la producci\u00f3n no crece en igual proporci\u00f3n, es inevitable un aumento de los precios de los productos, lo que implica m\u00e1s inflaci\u00f3n. Si hay pesos excedentes y d\u00f3lares escasos, cuando ambos se encuentren en el mercado, el precio que surgir\u00e1 ser\u00e1 inevitablemente m\u00e1s elevado.<\/p>\n

El Banco Central por su lado, fija arbitrariamente la tasa de inter\u00e9s de mercado y el precio del d\u00f3lar. Con una tasa de plazo fijo del 37,0% anual, resulta imposible enfrentarse a la enorme masa de recursos que existen en el mercado. Los inversores se sienten defraudados con una tasa que refleja la inflaci\u00f3n pasada, pero de ning\u00fan modo la inflaci\u00f3n futura. Para que la tasa pueda generar un impacto en el mercado, y absorber pesos excedentes deber\u00eda ubicarse como m\u00ednimo en el 52,1% anual, que es la inflaci\u00f3n esperada por el Relevamiento de Expectativas de Mercado que realiza el Banco Central y refleja la opini\u00f3n de la media de las consultoras m\u00e1s importantes de la Argentina.<\/p>\n

En cuanto al precio del d\u00f3lar oficial, se ubica en $ 80,79 y en lo que va del a\u00f1o sube el 34,9% anual. En el mes de noviembre el Banco Central aceler\u00f3 la tasa de devaluaci\u00f3n que se ubica en t\u00e9rminos anualizados en el orden del 45,3% anual. Parecer\u00eda que el gobierno no se quiere quedar atr\u00e1s con el precio del d\u00f3lar oficial, y trata de elevar la tasa de devaluaci\u00f3n para igualar la inflaci\u00f3n corrida.<\/p>\n

Otro segmento de mercado para analizar son las cotizaciones del d\u00f3lar futuro, la diferencia entre el valor futuro y la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar en contado nos permite obtener una tasa de inter\u00e9s impl\u00edcita anualizada. Si tomamos la media de las tasas que se fijan entre las posiciones vendidas desde noviembre de 2020 y octubre de 2021, nos encontramos con una tasa del 73,9% anual.<\/p>\n

Como puede convivir una tasa impl\u00edcita del mercado del futuro d\u00f3lar del 73,9% anual, con una tasa de plazo fijo del 37% anual. Un d\u00f3lar blue que en los \u00faltimos 12 meses subi\u00f3 el 132% anual, y un d\u00f3lar oficial que subi\u00f3 el 34,2% anual.<\/p>\n

Argentina vive dos realidades muy opuestas. La tasa oficial y el d\u00f3lar oficial est\u00e1n en el 37,0% anual y una tasa de devaluaci\u00f3n del 34,2% anual. La tasa impl\u00edcita del d\u00f3lar futuro se ubica en el 73,9% y la tasa de devaluaci\u00f3n del d\u00f3lar blue en el 132% anual. Probablemente estemos hablando de extremos, y lo mejor ser\u00eda que el Banco Central fije su pol\u00edtica monetaria y cambiaria en un punto intermedio.<\/p>\n

Como la \u00fanica verdad es la realidad, deber\u00edamos seguir proyectando la evoluci\u00f3n de los mercados con las variables que todos conocemos, y si el gobierno no interviene subiendo la tasa de inter\u00e9s o acelerando la tasa de devaluaci\u00f3n, el emergente natural es una suba del d\u00f3lar blue y un aumento en la tasa impl\u00edcita del d\u00f3lar futuro.<\/p>\n

El gobierno no puede en los meses que se avecinan lograr equilibrio fiscal, dado que no est\u00e1 en condiciones de subir un 40% los ingresos o bajar un 30% el gasto p\u00fablico. En este escenario y con la falta de credibilidad que genera, no puede financiarse en el mercado de capitales local por el tama\u00f1o exiguo de dicho mercado. El congreso de la naci\u00f3n, cuando trat\u00f3 la ley de presupuesto, prohibi\u00f3 financiar el gasto corriente emitiendo t\u00edtulos de deuda bajo ley extranjera, con lo cual tiene vedado la b\u00fasqueda de financiamiento en el exterior bajo esta modalidad. Con este escenario por delante, parecer\u00eda que la emisi\u00f3n monetaria es el \u00fanico camino posible para financiar el d\u00e9ficit fiscal.<\/p>\n

Las externalidades negativas que genera la emisi\u00f3n son por todos conocidas, si bien el Banco Central se esfuerza por emitir y sacar dinero del mercado v\u00eda la colocaci\u00f3n de leliq y pases, esto tambi\u00e9n resulta una bomba de tiempo a futuro. El Stock de leliq y pases asciende a U$S 30.500 millones, y en la medida que se siga utilizando a destajo la colocaci\u00f3n de estos instrumentos, tendremos tanta deuda en leliq y pases como reservas en el Banco Central, algo que es insostenible en el tiempo.<\/p>\n

Como dato adicional, estimamos que los intereses que se pagan de leliq y pases equivaldr\u00edan a dos meses de recaudaci\u00f3n tributaria nacional, con lo cual volvemos a un escenario en donde lo financiero devora la capacidad de inversi\u00f3n de infraestructura y estabilidad de la Argentina.<\/p>\n

Conclusi\u00f3n<\/strong><\/p>\n

Estamos ingresando en el convulsionado mes de diciembre, en donde la emisi\u00f3n dir\u00e1 presente, y si el Banco Central no sube las tasas o aumenta el ritmo devaluatorio, la suba del d\u00f3lar blue para diciembre o m\u00e1s tardar enero est\u00e1 asegurada. Un d\u00f3lar por encima de $ 200 nos espera en el a\u00f1o 2021, esperemos que no termine por encima de $ 300.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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