{"id":5567,"date":"2020-05-04T11:43:32","date_gmt":"2020-05-04T11:43:32","guid":{"rendered":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/web\/?p=5567"},"modified":"2021-02-05T15:49:54","modified_gmt":"2021-02-05T15:49:54","slug":"que-podemos-leer-en-el-mercado-de-opciones-acerca-de-expectativas-de-precios","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/que-podemos-leer-en-el-mercado-de-opciones-acerca-de-expectativas-de-precios\/","title":{"rendered":"\u00bfQu\u00e9 podemos leer en el mercado de opciones acerca de expectativas de precios?"},"content":{"rendered":"
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Gabriela Facciano – Derivatics\u00a0 | Especial para Agroeducaci\u00f3n<\/h6>\n<\/header>\n
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Los precios de las opciones (primas) negociados en el mercado nos muestran la opini\u00f3n de los participantes del mercado acerca de la futura distribuci\u00f3n de los precios. \u00bfC\u00f3mo podemos leer esa informaci\u00f3n? Primero vamos explicar algunos conceptos para luego poder analizar la informaci\u00f3n disponible.<\/strong><\/p>\n

En los mercados act\u00faan personas que reflejan a trav\u00e9s de precios su opini\u00f3n acerca de los mismos. Muchas veces la realidad se comporta de manera diferente a la supuesta por el modelo. Hemos visto sobrados ejemplos, sin ir m\u00e1s lejos, las \u00faltimas ca\u00eddas de los mercados del mundo a consecuencia de la inactividad por el covid-19 fueron de una magnitud tal que en el mundo de los modelos no ser\u00eda plausible. Haciendo un poco m\u00e1s de memoria, la ca\u00edda de precios que sufrieron los T\u00edtulos P\u00fablicos de corto plazo (AY24, por ejemplo) luego de las elecciones primarias de agosto del a\u00f1o pasado, fueron equivalentes a 19 desv\u00edos est\u00e1ndar, casi imposible bajo el supuesto de lognormalidad.<\/p>\n

En los mercados de opciones, si los supuestos del modelo que describe a los precios se cumplieran en la realidad, deber\u00edamos encontrar que tanto los puts como los calls negociados para un mismo subyacente (por ejemplo, ma\u00edz diciembre) tendr\u00edan que mostrar la misma volatilidad impl\u00edcita (VI) . Es habitual presentar esta informaci\u00f3n en un gr\u00e1fico denominado Volatility Smile o Smirk (sonrisa o mueca de volatilidad) en el que se indica la VI para cada precio de ejercicio. El Smile deber\u00eda ser una l\u00ednea recta, no haciendo honor a su nombre.<\/p>\n

En la vida cotidiana, los mercados de opciones muestran cambiante humor, manifestando variadas formas en el Volatility Smile. El Smile se traduce en una distribuci\u00f3n impl\u00edcita de los precios que refleja la expectativa del mercado en comparaci\u00f3n al modelo. Por ejemplo, si observamos un Smile \ud83d\ude0a, est\u00e1 mostrando una mayor expectativa de variaciones extremas tanto hacia la baja como la suba de precios (figura 1). Si dicha sonrisa se \u201ctuerce\u201d hacia la derecha o hacia la izquierda, incorpora a la ditribuci\u00f3n de precios asimetr\u00eda.<\/p>\n

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Fuente: QuikStrike (http:\/\/www.bantix.com\/quikstrike-option-analysis-software\/)<\/h5>\n

Cuando encontramos un Smile con forma de pipa, m\u00e1s del tipo mueca, la distribuci\u00f3n impl\u00edcita que se desprende es asim\u00e9trica. Los participantes del mercado de opciones temen o esperan con mayor chance una cierta direcci\u00f3n de precios. Este comportamiento puede observarse en las figuras 2 y 3.<\/p>\n

Figura 2: Distribuci\u00f3n impl\u00edcita de precios a partir del Volatility Smile con presencia de asimetr\u00eda, mayor recorrido hacia la baja que a la suba.<\/p>\n

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Fuente: QuikStrike (http:\/\/www.bantix.com\/quikstrike-option-analysis-software\/)<\/h5>\n

Figura 3: Distribuci\u00f3n impl\u00edcita de precios a partir del Volatility Smile con presencia de asimetr\u00eda, mayor recorrido hacia la suba que a la baja.<\/p>\n

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Fuente: QuikStrike (http:\/\/www.bantix.com\/quikstrike-option-analysis-software\/)<\/h5>\n

\u00bfC\u00f3mo se expresa el mercado de opciones acerca de expectativas para el ma\u00edz?<\/strong><\/p>\n

Las posiciones con mayor inter\u00e9s abierto en opciones para el ma\u00edz en el CME Group corresponden a los vencimientos julio, diciembre y septiembre de este a\u00f1o, tal como se observa en la figura 4. Si bien el mercado de opciones es muy l\u00edquido, la ventana de tiempo en la que se concentra la actividad tiene apenas 6 a 8 meses hacia adelante.<\/p>\n

Si dividimos la cantidad de contratos abiertos puts sobre la cantidad de contratos call, hallamos el denominado Put\/Call Ratio. En los vencimientos analizados este ratio se ubica alrededor del 80% en los tres casos. Esto significa que en promedio hay un 20% m\u00e1s de calls que de puts abiertos.<\/p>\n

Figura 4: Inter\u00e9s abierto en opciones de ma\u00edz por vencimiento y tipo de opci\u00f3n en CME (1\/5\/2020).<\/p>\n

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Fuente: QuikStrike (http:\/\/www.bantix.com\/quikstrike-option-analysis-software\/)<\/h5>\n

Observando las curvas de volatilidades impl\u00edcitas para los distintos vencimientos de ma\u00edz considerados (figura 5), notamos que se est\u00e1 pagando mayor volatilidad impl\u00edcita por opciones call con precio de ejercicio alejado que por puts alejados . Este comportamiento se traduce en distribuciones de precios asim\u00e9tricas hacia los calls, que indicar\u00eda una mayor chance de recorrido a la suba que a la baja. Sin embargo, la curva de volatilidades para los puts OTM muestra mayor volatilidad impl\u00edcita que para la opci\u00f3n a la par o at-the-money (ATM) , con lo cual, la forma de la distribuci\u00f3n impl\u00edcita va a diferir un poco de la que muestra la figura 3.<\/p>\n

Figura 5: Smile de volatilidad para los vencimientos de ma\u00edz en CME el 1\/5\/2020 a) ma\u00edz julio 2020; b) ma\u00edz diciembre 2020 y c) ma\u00edz septiembre 2020.<\/p>\n

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OTM: out of the money, cuando la opci\u00f3n no est\u00e1 ejercible por ejemplo call 500 o un put 220 cuando el futuro vale 330.
\nATM: at the money call o put 330 cuando el future vale 330.<\/h6>\n
Fuente: QuikStrike (http:\/\/www.bantix.com\/quikstrike-option-analysis-software\/)<\/h5>\n

\u00bfQu\u00e9 evidencian las opciones de soja?<\/strong><\/p>\n

La actividad de las opciones sobre futuros de soja en CME (figura 6), medida a trav\u00e9s del inter\u00e9s abierto, se concentra en los vencimientos noviembre, julio y septiembre en orden de importancia. En las opciones de soja, se evidencia un comportamiento similar en septiembre y noviembre con mayor cantidad de contratos call abiertos. Sin embargo, en el vencimiento julio la relaci\u00f3n de inter\u00e9s abierto est\u00e1 pareja entre calls y puts (ratio igual a 1).<\/p>\n

Figura 6: Inter\u00e9s abierto en opciones de soja por vencimiento y tipo de opci\u00f3n en CME (1\/5\/2020).<\/p>\n

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Fuente: QuikStrike (http:\/\/www.bantix.com\/quikstrike-option-analysis-software\/)<\/strong><\/p>\n

Los smiles de volatilidades impl\u00edcitas presentan para noviembre y septiembre un patr\u00f3n similar. Ambas distribuciones implicitas son asim\u00e9tricas hacia la derecha, mostrando un recorrido con m\u00e1s chance hacia la suba. Los valores de la primas pagadas fueron mayores en t\u00e9rmino de volatilidad para los calls OTM que para los puts OTM.<\/p>\n

En julio el smile de volatilidad impl\u00edcita es m\u00e1s parejo, de hecho, tambi\u00e9n est\u00e1 balanceado el inter\u00e9s abierto entre ambos tipos de opciones. La distribuci\u00f3n impl\u00edcita estar\u00eda indicando mayor chance de ocurrencia de precios extremos hacia ambos lados, suba y baja. T\u00e9cnicamente este comportamiento se denomina curtosis, que en julio se muestra con una asimetr\u00eda menos marcada.<\/p>\n

En resumen, en las posiciones de este a\u00f1o para el ma\u00edz y la soja, las distribuciones impl\u00edcitas de los vencimientos con mayor cantidad de transacciones de opciones indican una presencia de asimetr\u00eda hacia la derecha, asignando mayor chance a las subas. Adem\u00e1s, en casi todos los vencimientos analizados el inter\u00e9s abierto en opciones call es superior al de puts (ratio put\/call menor que uno).<\/p>\n

Figura 7: Smile de volatilidad para los vencimientos de soja en CME el 1\/5\/2020 a) soja noviembre 2020; b) soja julio 2020 y c) soja septiembre 2020.<\/p>\n

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Gabriela Facciano – Derivatics | Docente de Agroeducaci\u00f3n<\/strong><\/i><\/p>\n<\/div>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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