{"id":4720,"date":"2020-02-03T10:50:20","date_gmt":"2020-02-03T10:50:20","guid":{"rendered":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/web\/?p=4720"},"modified":"2021-02-05T15:49:54","modified_gmt":"2021-02-05T15:49:54","slug":"coberturas-de-precio-a-cosecha","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/coberturas-de-precio-a-cosecha\/","title":{"rendered":"Coberturas de precio a cosecha"},"content":{"rendered":"
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Por Gabriela Facciano – Derivatics | Especial para Agroeducaci\u00f3n<\/h6>\n<\/header>\n
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C\u00f3mo lograr un plus cuando el mercado no llega al precio objetivo.<\/strong><\/p>\n

Los precios de las principales commodities a cosecha est\u00e1n en niveles muy cercanos o por debajo del objetivo para muchas empresas agr\u00edcolas. Tenemos la soja mayo alrededor de 230 d\u00f3lares la tonelada, el ma\u00edz abril y el ma\u00edz julio (ma\u00edz de primera y segunda) a 147 y 138 d\u00f3lares por tonelada respectivamente y el trigo enero 21 rondando los 170 d\u00f3lares la tonelada. Consideremos la soja, vender a 230 para mayo, no parecer\u00eda ser muy atractivo. \u00bfC\u00f3mo podr\u00edamos hacer para lograr un mejor precio? Una alternativa ser\u00eda recurrir a productos estructurados, como por ejemplo acumuladores de venta en todas sus variantes. Otra, que puede implementarse tanto mediante contrato OTC como directamente operando en el mercado de futuros, es la venta o lanzamiento de opciones cubiertas. Esta segunda alternativa es la que describiremos a continuaci\u00f3n.<\/p>\n

Comencemos por analizar las volatilidades impl\u00edcitas de las opciones en el mercado local, Matba-Rofex. En el caso de la soja, las volatilidades impl\u00edcitas se ubican en valores cercanos al 16% anual, las de ma\u00edz 20% anual y el trigo 25% anual. En el CME Group las volatilidades de las opciones ATM para soja mayo y ma\u00edz mayo son inferiores, rondando el 13% y 16% anual respectivamente. La volatilidad impl\u00edcita de las opciones ATM de trigo Kansas, sin embargo, est\u00e1n m\u00e1s alineadas a los valores locales.<\/p>\n

Consideremos mejorar el precio de la soja mayo mediante el lanzamiento de opciones cubiertas. Podr\u00edamos pensar en soja por soja o soja por ma\u00edz. Quiz\u00e1s lo m\u00e1s interesante ser\u00eda soja por trigo por lo atractivo de las volatilidades y por los niveles de precios del trigo, pero la dificultad radica en el bajo volumen de opciones de trigo en la actualidad. \u00bfA qu\u00e9 nos referimos? La estrategia consiste en mejorar el precio de la soja mayo adicionando al precio de los futuros o forwards, el valor de una prima obtenida mediante la venta de una opci\u00f3n call OTM de soja noviembre o ma\u00edz abril (o julio). En principio, considerando que las volatilidades impl\u00edcitas del ma\u00edz son superiores a las de la soja, ser\u00eda m\u00e1s conveniente vender opciones de ma\u00edz. Sin embargo, considerando el menor tiempo al vencimiento y lo deprimido del precio del ma\u00edz, es probable que el deje un probable precio de venta del ma\u00edz que no sea atractivo. Todo depender\u00e1 de la visi\u00f3n de mercado y la estructura de costos de cada empresa. Veamos un ejemplo as\u00ed estos conceptos quedan m\u00e1s claros.<\/p>\n

Supongamos que la mejora del precio de la soja mayo proviene de la venta de un call cubierto de ma\u00edz julio con precio de ejercicio 144 a una prima de 5 d\u00f3lares por tonelada. Entonces, el precio de la soja mayo ser\u00eda 235 (230 que valen los futuros + 5 de la prima del call vendido). \u00bfCu\u00e1l ser\u00eda el resultado al vencimiento (23.06.20) de dicho call? Si el ma\u00edz julio supera los 144 d\u00f3lares, queda vendido en futuros a 144. En otro caso, la opci\u00f3n call muere sin valor y el lanzador no tiene obligaciones. El problema es que quiz\u00e1s vender ma\u00edz julio a 144 no sea atractivo. Otra posibilidad es pensar en lanzar un call de soja noviembre, por ejemplo, el de 256 a 7 d\u00f3lares. Entonces llevamos el precio de la soja mayo a 237 y en el peor de los casos (suba de la soja noviembre) quedamos vendidos en soja noviembre a 256.<\/p>\n

Hay variantes m\u00e1s arriesgadas de esta estrategia que implica jugar con el volumen, por ejemplo, hacer un 2×1. \u00bfC\u00f3mo ser\u00eda? Por cada tonelada de soja mayo que vendo, lanzo 2 toneladas de call. Con lo cual logro una muy buena mejora en el precio de la soja mayo a costo de comprometer doble volumen de ma\u00edz (o soja noviembre). Ser\u00edan 14 d\u00f3lares si consideramos el lanzamiento del doble de toneladas en calls noviembre y 10 d\u00f3lares por tonelada si optamos por lanzar el doble volumen en calls de ma\u00edz julio.<\/p>\n

Cuestiones a considerar, de mucha importancia, es que el lanzamiento de opciones implica el dep\u00f3sito de m\u00e1rgenes y diferencias. Cuando se vende un call, los pedidos de m\u00e1rgenes llegar\u00e1n a medida que comience a subir el precio del futuro subyacente.<\/p>\n

Este tipo de contratos suele ser ofrecido en su versi\u00f3n OTC por estructuradores. Las mismas ventajas y desventajas que tiene un forward con respecto a un futuro, se trasladan a la comparaci\u00f3n entre las estrategias descriptas en su versi\u00f3n institucionalizada y OTC. Es decir que si en lugar de vender el call en el mercado de futuros, vamos por la versi\u00f3n OTC no tendremos que depositar m\u00e1rgenes ni diferencias (si el subyacente aumenta de precio) pero vamos a comprometer mercader\u00eda f\u00edsica (si el call resulta ejercible al vencimiento) y no vamos a poder desarmar la estrategia antes del vencimiento. Los aspectos favorables y desfavorables enumerados se resquemen en la Figura 1.<\/p>\n

Figura 1: comparaci\u00f3n de las principales caracter\u00edsticas del lanzamiento de opciones cubiertas mediante un contrato estructurado OTC y mercados institucionalizados.<\/p>\n

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[1] OTC sigla en ingl\u00e9s correspondiente a \u201cover de counter\u201d o mercado no institucionalizado.<\/h5>\n
[1] ATM, at the money o a la par, cuando el precio de ejercicio es muy cercano al valor del futuro subyacente.<\/h5>\n

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Gabriela Facciano – Derivatics | Docente de Agroeducaci\u00f3n<\/strong>
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