{"id":4221,"date":"2019-09-09T00:18:32","date_gmt":"2019-09-09T00:18:32","guid":{"rendered":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/web\/?p=4221"},"modified":"2021-02-05T15:22:49","modified_gmt":"2021-02-05T15:22:49","slug":"el-dolar-el-cepo-y-el-efecto-resorte","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/el-dolar-el-cepo-y-el-efecto-resorte\/","title":{"rendered":"El d\u00f3lar, el cepo y el efecto resorte"},"content":{"rendered":"<header>\n<h6>Salvador Di Stefano | ESPECIAL PARA AGROEDUCACI\u00d3N<\/h6>\n<\/header>\n<div class=\"titulo\">\n<p>El gobierno nacional subi\u00f3 la tasa de inter\u00e9s, le puso un candado al d\u00f3lar y emite menos dinero. A pesar de estas medidas el Banco Central ya tiene patrimonio negativo, para revertirlo deber\u00eda incrementar reservas, bajar stock de leliq o devaluar. Ent\u00e9rate en esta nota lo he puede suceder.<\/p>\n<hr \/>\n<\/div>\n<div class=\"texto\">\n<p>El Banco Central Rep\u00fablica Argentina (BCRA) viene vendiendo d\u00f3lares al mercado desde agosto de 2017, en una corrida \u00e9pica de los argentinos que se quieren deshacer de los pesos. El gobierno de Mauricio Macri tuvo durante el 63% de su mandato inestabilidad cambiaria.<\/p>\n<p>En todo el a\u00f1o 2017 el BCRA vendi\u00f3 U$S 88 millones (compro en el primero semestre y vendi\u00f3 fuerte en el segundo semestre de dicho a\u00f1o), en el a\u00f1o 2018 vendi\u00f3 U$S 15.968 millones, y en lo que va de 2019 U$S 1.195 millones.<br \/>\nLa crisis financiera comenz\u00f3 en Argentina con la mala experiencia del BCRA impulsando las metas de inflaci\u00f3n, lo que deriv\u00f3 en un fuerte endeudamiento y nos dej\u00f3 un BCRA con patrimonio negativo.<\/p>\n<p>En lo que va del a\u00f1o 2019 el activo del BCRA cay\u00f3 un 25% y el pasivo solo un 15%, lo que dejo como resultado un patrimonio neto negativo de U$S 2.203 millones.<\/p>\n<p>Para que este patrimonio neto del BCRA pase de negativo a positivo se necesita incrementar las reservas (podr\u00eda llegar un cr\u00e9dito del FMI), bajar dr\u00e1sticamente el pasivo (ya sea las leliq o la base monetaria), o en tercer lugar devaluar el signo monetario un 20% para equilibrar las partidas.<\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\" wp-image-4222 alignnone\" src=\"https:\/\/www.agroeducacion.com\/web\/wp-content\/uploads\/2019\/09\/cuadro.png\" alt=\"\" width=\"647\" height=\"406\" \/><\/p>\n<p>El gobierno persiste en la idea de anclar el tipo de cambio, y promover una mayor tasa de inter\u00e9s en las leliq para que los bancos ofrezcan mayores rendimientos a los inversores y de esta forma lograr que el \u00edndice de inflaci\u00f3n disminuya.<\/p>\n<p>Esta pol\u00edtica nos llev\u00f3 a dejar al mercado sin cr\u00e9dito para poder desarrollarse, lo que trajo como consecuencias empresas en convocatoria de acreedores, corte de la cadena de pagos y desaparici\u00f3n de emprendedores.<\/p>\n<p>Cada vez que se busca estabilizar el tipo de cambio congelando su cotizaci\u00f3n hay una ola de inversores que salen al mercado a comprar d\u00f3lares porque ya conocen el final de la pel\u00edcula. Para que esto no vuelva a suceder el gobierno implemento controles para que no haya compra de d\u00f3lares, lo que se conoce popularmente como el cepo cambiario.<br \/>\nPoner restricciones a la compra de d\u00f3lares, no podr\u00e1 borrar del mercado las altas tasas de inter\u00e9s, la inflaci\u00f3n no cede y por el arrastre de la \u00faltima suba del d\u00f3lar tendremos por delante dos meses con altos \u00edndices de inflaci\u00f3n.<\/p>\n<p style=\"text-align: center;\"><strong>Los dep\u00f3sitos y la corrida<\/strong><\/p>\n<p>Es interesante ver los n\u00fameros del mercado desde el 31 de julio a la fecha<\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"size-full wp-image-4223 alignnone\" src=\"https:\/\/www.agroeducacion.com\/web\/wp-content\/uploads\/2019\/09\/1-1.png\" alt=\"\" width=\"611\" height=\"121\" \/><\/p>\n<p>Como puede apreciarse, la cantidad de dep\u00f3sitos en $ tiene un bajo componente de dinero especulativo, por ende, la variaci\u00f3n no fue significativa, es casi todo dinero transaccional. Los dep\u00f3sitos a plazo fijo en $ disminuyeron muy poco, lo que denota que mucho dinero depositado en plazo fijo se termina utilizando para enfrentar compromisos de la vida cotidiana, o es un porcentaje muy bajo de la exposici\u00f3n en inversiones de los agentes econ\u00f3micos.<\/p>\n<p>Los dep\u00f3sitos en d\u00f3lares reflejan la intranquilidad de los inversores, y el recuerdo del corralito del a\u00f1o 2001, algo que no podr\u00eda ocurrir de ning\u00fan modo en la actualidad. Los dep\u00f3sitos en U$S a plazo fijo pasaron de U$S 8.596 a U$S 7.305 millones en el per\u00edodo bajo an\u00e1lisis, la mayor baja de dep\u00f3sitos se dio por retiro de dinero de caja de ahorro.<\/p>\n<p style=\"text-align: center;\"><strong>El balance de los $ y los U$S<\/strong><\/p>\n<p>Tomaremos el stock de despotizados en los bancos y lo compararemos con el stock de pr\u00e9stamos, leliq y efectivo en mano de las entidades.<\/p>\n<p><strong>Balance de los $ expresado en millones<\/strong><\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"size-full wp-image-4224 alignnone\" src=\"https:\/\/www.agroeducacion.com\/web\/wp-content\/uploads\/2019\/09\/2-1.png\" alt=\"\" width=\"611\" height=\"121\" \/><\/p>\n<p>Del total de dep\u00f3sitos solo 52,3% se destina a financiamiento, se invierte en letras inmovilizadas en el BCRA el 34% de los dep\u00f3sitos, y el 13,7% est\u00e1 l\u00edquido.<\/p>\n<p>Como puede apreciarse, el sistema financiero esta estatizado en un 34%, el stock de pr\u00e9stamos es muy bajo para las necesidades de nuestra econom\u00eda.<\/p>\n<p><strong>Balance de los U$S expresado en millones<\/strong><\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"size-full wp-image-4225 alignnone\" src=\"https:\/\/www.agroeducacion.com\/web\/wp-content\/uploads\/2019\/09\/3.png\" alt=\"\" width=\"611\" height=\"121\" \/><\/p>\n<p>La salida de dep\u00f3sitos del sistema fue muy importante, sin embargo, los bancos est\u00e1n muy l\u00edquidos para seguir devolviendo dep\u00f3sitos si el mercado lo requiere.<\/p>\n<p style=\"text-align: center;\"><strong>Reservas<\/strong><\/p>\n<p>Las reservas al 3 de septiembre de 2019 se ubican en 51.741 millones, y el detalle de sus variaciones en el a\u00f1o es el siguiente.<\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"size-full wp-image-4226 alignnone\" src=\"https:\/\/www.agroeducacion.com\/web\/wp-content\/uploads\/2019\/09\/4.png\" alt=\"\" width=\"611\" height=\"190\" \/><\/p>\n<p>La baja de reservas no fue mayor porque desde el exterior desembolsaron U$S 14.488 millones, que es el cr\u00e9dito con el FMI, y se realizaron operaciones de pases por U$S 1.208 millones. El BCRA tuvo que vender U$S 1.195 millones, y adem\u00e1s afronto pagos del sector p\u00fablico por U$S 23.241 millones que excedi\u00f3 el dinero que llego del exterior.<\/p>\n<p>Si no hay desembolsos del FMI las reservas estar\u00e1n condenadas a seguir bajando, esto complicar\u00eda a\u00fan m\u00e1s al balance del BCRA, y esto presionar\u00eda a una mayor devaluaci\u00f3n del peso.<\/p>\n<p><span style=\"background: #FFFF00;\">De cara a las elecciones presidenciales el gobierno buscara reprimir la compra de d\u00f3lares v\u00eda el cepo y una tasa de inter\u00e9s elevad\u00edsima, esto no hace m\u00e1s que generar una olla a presi\u00f3n sobre el tipo de cambio y hacer m\u00e1s recesiva la actividad econ\u00f3mica. Es aqu\u00ed donde comienza a aparecer el efecto resorte, la compresi\u00f3n continua, y en alg\u00fan momento todo vuelve a su debido lugar.<\/span><\/p>\n<p style=\"text-align: center;\"><strong>Conclusiones<\/strong><\/p>\n<ul>\n<li>Las reservas del BCRA son muy bajas, y si bien hay margen para intervenir vendiendo d\u00f3lares en el mercado, no tiene sentido rifar reservas ante la escasez existente.<\/li>\n<li>El balance del BCRA muestra un patrimonio neto negativo, que no ayuda a que los inversores internacionales se sientan con ganas a invertir en el pa\u00eds. Para invertir querr\u00e1n ver un balance positivo y eso se logra con m\u00e1s reservas, menos leliq, o un tipo de cambio m\u00e1s alto que el actual.<\/li>\n<li>El sistema financiero esta con alta dosis de capital, tiene buena liquidez y los dep\u00f3sitos del sistema no corren riesgo alguno. No hay salida de dep\u00f3sitos en $, ya que presumimos que una alta dosis de los mismos es dinero transaccional y no especulativo. En el caso de los dep\u00f3sitos en d\u00f3lares, notamos que es dinero destinado al ahorro, y ante los temores sobre la evoluci\u00f3n macro y los recuerdos del a\u00f1o 2001, muchos inversores procedieron a retirar los dep\u00f3sitos, el BCRA entendi\u00f3 que hab\u00eda que ponerse firme, y est\u00e1 abasteciendo a los bancos con todos los d\u00f3lares f\u00edsicos que sean necesarios para que los inversores recuperen la calma, y hay margen para seguir devolviendo hasta un 42,5% de los dep\u00f3sitos totales sin tener que recurrir a cancelaciones abruptas de cr\u00e9ditos otorgados. Hasta que la corrida no se detenga no habr\u00eda nuevos cr\u00e9ditos en d\u00f3lares. Esto habla de un sistema financiero muy s\u00f3lido.<\/li>\n<li>En este escenario los bancos no tienen margen para grandes utilidades, y se viene un gran debate sobre el sistema financiero futuro, en donde no descartamos una nueva ola de fusiones, ya que el negocio se hace m\u00e1s peque\u00f1o, se buscar\u00e1 m\u00e1s escala y alta tecnolog\u00eda.<\/li>\n<li>El gobierno nacional cree que, congelando tarifas p\u00fablicas, reprimiendo el precio del d\u00f3lar v\u00eda una alta tasa de inter\u00e9s, y secando la plaza de pesos podr\u00e1 sortear los problemas econ\u00f3micos. Para nosotros estas pol\u00edticas traen como consecuencia el efecto resorte, se comprimen los precios relativos de los insumos b\u00e1sicos de la econom\u00eda (tarifas y d\u00f3lar), y tarde o temprano todo vuelve a un escenario normal, por ende, en alg\u00fan momento del a\u00f1o 2019 o 2020, veremos precios mucho m\u00e1s elevados de las tarifas p\u00fablicas y el tipo de cambio. A estos precios, el d\u00f3lar es muy barato.<\/li>\n<\/ul>\n<\/div>\n<div class=\"texto\">\n<p><i><strong>Salvador Di Stefano |<\/strong><\/i><strong> Director de Agroeducaci\u00f3n<\/strong><\/p>\n<\/div>\n<p><a href=\"https:\/\/www.agroeducacion.com\/web\/taller-de-capacitacion-comercial\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"size-full wp-image-4228 alignnone\" src=\"https:\/\/www.agroeducacion.com\/web\/wp-content\/uploads\/2019\/09\/taller-mv.gif\" alt=\"\" width=\"820\" height=\"105\" \/><\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Salvador Di Stefano | ESPECIAL PARA AGROEDUCACI\u00d3N El gobierno nacional subi\u00f3 la tasa de inter\u00e9s, le puso un candado al d\u00f3lar y emite menos dinero. A pesar de estas medidas el Banco Central ya tiene patrimonio negativo, para revertirlo deber\u00eda incrementar reservas, bajar stock de leliq o devaluar. 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