{"id":3847,"date":"2019-06-24T12:26:52","date_gmt":"2019-06-24T12:26:52","guid":{"rendered":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/web\/?p=3847"},"modified":"2021-02-05T15:49:54","modified_gmt":"2021-02-05T15:49:54","slug":"que-espera-el-mercado-para-el-maiz-y-la-soja-del-fin-de-campana","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/que-espera-el-mercado-para-el-maiz-y-la-soja-del-fin-de-campana\/","title":{"rendered":"\u00bfQu\u00e9 espera el mercado para el ma\u00edz y la soja del fin de campa\u00f1a?"},"content":{"rendered":"
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Gabriela Facciano – Derivatics | ESPECIAL PARA AGROEDUCACI\u00d3N<\/h6>\n<\/header>\n
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An\u00e1lisis de las volatilidades pagadas en Chicago y en MATba<\/p>\n

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En los \u00faltimos seis meses los compradores de opciones en el mercado de Chicago percibieron m\u00e1s riesgo que el real. Esto lo evidencia la comparaci\u00f3n entre la volatilidad impl\u00edcita y la hist\u00f3rica. Recordemos que la volatilidad impl\u00edcita es la que se desprende de los precios de las opciones negociadas en los mercados, por lo tanto, es la que efectivamente se est\u00e1 pagando (o cobrando). Mientras que la volatilidad hist\u00f3rica es la que calculamos considerando las variaciones de precio del activo subyacente. En los gr\u00e1ficos 1 y 2 podemos observar que la volatilidad impl\u00edcita tanto de la soja noviembre como del ma\u00edz diciembre en el CME Group han sido superiores a la hist\u00f3rica.<\/p>\n

En el caso de la soja esta situaci\u00f3n comenz\u00f3 a revertirse m\u00e1s o menos hace un mes. A mediados de mayo, los cambios de precios fueron bruscos y por lo tanto el riesgo o variabilidad presentes en el futuro aumentaron, es decir aument\u00f3 la volatilidad hist\u00f3rica. Sin embargo, la percibida por los compradores de opciones, no cambi\u00f3 demasiado. De hecho, durante algunos momentos breves, se observa como la volatilidad pagada en el mercado es inferior a la realizada.<\/p>\n

Gr\u00e1fico 1: Volatilidad hist\u00f3rica e impl\u00edcita de las opciones at-the-money (ATM) sobre soja noviembre en CME Group.<\/strong><\/p>\n

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Fuente: QuickStrike (http:\/\/www.bantix.com\/quikstrike-option-analysis-software\/)<\/h6>\n

Considerando el ma\u00edz (Gr\u00e1fico 2), los \u00faltimos quince d\u00edas observamos un comportamiento similar al de la soja, viendo c\u00f3mo la brecha entre la volatilidad pagada en el mercado y la observada se acorta sustancialmente.<\/p>\n

Gr\u00e1fico 2: Volatilidad hist\u00f3rica e impl\u00edcita de las opciones at-the-money (ATM) sobre ma\u00edz diciembre en CME Group.<\/strong><\/p>\n

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Fuente: QuickStrike (http:\/\/www.bantix.com\/quikstrike-option-analysis-software\/)<\/h6>\n

Qu\u00e9 nos dice esto? C\u00f3mo podemos utilizar esta informaci\u00f3n? Como potenciales compradores de opciones, podemos pensar que estamos pagando por el riesgo que existe en el mercado. Si bien el riesgo real y el percibido est\u00e1n m\u00e1s alineados, ambos han subido en el \u00faltimo mes de 3 a 5 puntos porcentuales. Como vendedores de opciones, no ser\u00eda muy alentadora la situaci\u00f3n actual, al menos que esperemos que las aguas se calmen, volvamos a la realidad anterior y consideremos que la suba hace interesante la venta de opciones.<\/p>\n

Otra informaci\u00f3n interesante es la que se desprende de las transacciones de opciones realizadas por precio de ejercicio, por ejemplo, analicemos lo ocurrido el pasado 19 de junio. Observemos las opciones de soja noviembre negociadas en CME Group y calculemos las volatilidades impl\u00edcitas para cada precio de ejercicio. Dicha informaci\u00f3n se muestra en el gr\u00e1fico 3. En particular, notamos que los calls son m\u00e1s caros que los puts en t\u00e9rmino de volatilidad, ya que los calls se negocian a una volatilidad impl\u00edcita mayor que los puts. Los puts m\u00e1s fuera del dinero (out of the money, OTM) se negocian a una volatilidad impl\u00edcita del 20% aproximadamente, mientas que los calls m\u00e1s alejados al 32%. Esto indicar\u00eda que los participantes le asignan m\u00e1s probabilidad a las subas que a las bajas de precios, ya que la distribuci\u00f3n de los retornos esperada es asim\u00e9trica hacia la derecha. En cuanto al posicionamiento de los compradores de opciones, no hay casi diferencia en la preferencia entre puts y calls, ya que el inter\u00e9s abierto en opciones de soja noviembre est\u00e1 repartido casi en partes iguales.<\/p>\n

Gr\u00e1fico 3: Curva de volatilidad de las opciones sobre soja noviembre el 19.06.19 en CME Group.<\/strong><\/p>\n

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Fuente: QuickStrike (http:\/\/www.bantix.com\/quikstrike-option-analysis-software\/)<\/h6>\n

Sucede pr\u00e1cticamente lo mismo si analizamos la curva de volatilidades impl\u00edcitas del ma\u00edz diciembre (gr\u00e1fico 4). La volatilidad pagada por los puts (24%) es menor a la pagada por los calls (41%), siendo la diferencia aproximadamente de 17 puntos porcentuales. Tambi\u00e9n se estar\u00eda esperando una asimetr\u00eda en la distribuci\u00f3n de los retornos, que le asigna mayor probabilidad a las subas que a las bajas de precios. Todo esto, reafirmado por el inter\u00e9s abierto en opciones que se inclina hacia los calls, con un 61% del total.<\/p>\n

Gr\u00e1fico 4: Curva de volatilidad de las opciones sobre ma\u00edz diciembre el 19.06.19 en CME Group.<\/strong><\/p>\n

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Fuente: QuickStrike (http:\/\/www.bantix.com\/quikstrike-option-analysis-software\/)<\/strong><\/h6>\n

\u00bfQu\u00e9 ocurre en el mercado local?<\/p>\n

En Matba Rofex las opciones sobre soja noviembre negocian a menor volatilidad impl\u00edcita que en Chicago, con valores que oscilan entre 15% y 19,5% (gr\u00e1fico 5) si consideramos como prima potencialmente negociable al valor promedio entre la punta compradora y la vendedora para cada precio de ejercicio. Las opciones con precios de ejercicio lejanos al precio del futuro actual, ya sean calls o puts negocian a volatilidades impl\u00edcitas mayores. Esta diferencia con respecto a lo que ocurre con las opciones de soja noviembre en CME quiz\u00e1s se deba fundamentalmente a la menor liquidez que presenta nuestro mercado. En este contexto, la volatilidad hist\u00f3rica en calculada en base a las variaciones de precios de los \u00faltimos 20 d\u00edas se ubica alrededor del 14% anual. El inter\u00e9s abierto en opciones calls es el 64% del total (gr\u00e1fico 6), lo cual podr\u00eda interpretarse como una apuesta de los participantes a la suba de precios o a la necesidad de mejorar los bajos precios a los que se vendi\u00f3 antes de las \u00faltimas subas.<\/p>\n

Gr\u00e1fico 5: Curva de volatilidad de las opciones sobre soja noviembre el 19.06.19 en MATba Rofex.<\/strong><\/p>\n

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Fuente: elaboraci\u00f3n propia con datos de MATba Rofex.<\/h6>\n

Gr\u00e1fico 6: Inter\u00e9s abierto en opciones sobre soja noviembre el 19.06.19 en MATba Rofex.<\/strong><\/p>\n

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Fuente: elaboraci\u00f3n propia con datos de MATba Rofex.<\/h6>\n
Las volatilidades impl\u00edcitas se calcularon tomando como prima potencialmente negociada al promedio entre la oferta compradora y vendedora durante la sesi\u00f3n de negocios del d\u00eda 19 de junio de 2019.<\/h6>\n

La volatilidad impl\u00edcita de las opciones de ma\u00edz diciembre en MATba Rofex (gr\u00e1fico 7) tienen un comportamiento m\u00e1s parecido al de la volatilidad impl\u00edcita de ma\u00edz diciembre en CME, aunque presentan valores bastante menores, ubic\u00e1ndose entre un 25% a un 33%. La volatilidad hist\u00f3rica ha pasado en las \u00faltimas semanas del 15% al 25% anual, aline\u00e1ndose con lo que el mercado est\u00e1 pagando por las opciones. M\u00e1s presencia de opciones call cuyo inter\u00e9s abierto llega al 85% del total (gr\u00e1fico 8), adem\u00e1s de las volatilidades impl\u00edcitas mayores en los calls alejados, quiz\u00e1s sean un indicio de la expectativa alcista de los participantes.<\/p>\n

Para el c\u00e1lculo de la volatilidad hist\u00f3rica se consider\u00f3 una media m\u00f3vil con ventana de 20 d\u00edas.<\/h6>\n

Gr\u00e1fico 7: Curva de volatilidad de las opciones sobre ma\u00edz diciembre el 19.06.19 en MATba Rofex.<\/strong><\/p>\n

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Fuente: elaboraci\u00f3n propia con datos de MATba Rofex.<\/h6>\n

Gr\u00e1fico 8: Inter\u00e9s abierto en opciones sobre ma\u00edz diciembre el 19.06.19 en MATba Rofex.<\/strong><\/p>\n

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Fuente: elaboraci\u00f3n propia con datos de MATba Rofex.<\/h6>\n
Las volatilidades impl\u00edcitas se calcularon tomando como prima potencialmente negociada al promedio entre la oferta compradora y vendedora durante la sesi\u00f3n de negocios del d\u00eda 19 de junio de 2019.<\/h6>\n

En s\u00edntesis, los precios de las opciones negociadas sobre soja noviembre y ma\u00edz diciembre, tanto en el mercado de Chicago como en el mercado local indicar\u00edan una perspectiva alcista dado el mayor inter\u00e9s que hay por calls, sobre todo en el caso del ma\u00edz. Adem\u00e1s, al disminuir la brecha entre la volatilidad impl\u00edcita y la hist\u00f3rica en las \u00faltimas semanas podr\u00eda considerarse un incentivo para comprar opciones ya que se paga una volatilidad acorde al riesgo que est\u00e1n evidenciando las variaciones de precios del ma\u00edz y la soja para fin de a\u00f1o. Si la situaci\u00f3n actual se revierte a lo que ven\u00eda mostrando el mercado en los \u00faltimos 6 meses y se desaceleran los futuros con la consiguiente ca\u00edda de la volatilidad realizada, podr\u00eda ser un momento oportuno para los inversores que arman carteras delta neutral para vender opciones, aprovechando el aumento de las volatilidades impl\u00edcitas de las \u00faltimas semanas.<\/p>\n<\/div>\n

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Gabriela Facciano – Derivatics|<\/strong><\/i> Docente de Agroeducacion<\/strong><\/p>\n

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