{"id":24677,"date":"2025-08-30T11:19:15","date_gmt":"2025-08-30T14:19:15","guid":{"rendered":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/?p=24677"},"modified":"2025-09-01T08:44:39","modified_gmt":"2025-09-01T11:44:39","slug":"actividad-tasas-y-dolar-como-seguimos","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/actividad-tasas-y-dolar-como-seguimos\/","title":{"rendered":"Actividad, tasas y d\u00f3lar – \u00bfC\u00f3mo seguimos?"},"content":{"rendered":"\n
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Por Leandro Ameriso | Global Focus Investments<\/strong><\/strong><\/strong><\/strong><\/strong><\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

La incertidumbre econ\u00f3mica argentina ya es moneda corriente. Estas \u00faltimas semanas no han sido la excepci\u00f3n. La econom\u00eda comienza a dar se\u00f1ales de enfriamiento en su nivel de actividad, en un contexto atravesado por una pol\u00edtica monetaria err\u00e1tica y la proximidad a dos elecciones que resultar\u00e1n determinantes para el rumbo del pa\u00eds.<\/p>\n\n\n\n

   Los temas en boga \u00faltimamente son los altos niveles de tasas de inter\u00e9s, la suba en la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar y los datos de actividad econ\u00f3mica que no son favorables.<\/p>\n\n\n\n

   Partimos desde los datos macro para luego pasar a d\u00f3lar y tasas, cerrando con algunas ideas de inversi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Actividad y actualidad:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

   El estimador mensual de actividad econ\u00f3mica (EMAE) del mes de junio marc\u00f3 una ca\u00edda del 0,7% mensual con respecto a mayo. Si bien el dato marca una suba interanual del 6,4% con respecto a Junio\/2024 no hay que dejarse llevar mucho con este indicador ya que se toma una base de comparaci\u00f3n muy baja (la econom\u00eda argentina recuper\u00f3 gran parte de la ca\u00edda a partir de Julio \/2024 hasta finales de a\u00f1o).<\/p>\n\n\n\n

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   Como se puede ver, durante el tercer y cuarto trimestre de 2024 la econom\u00eda vio una r\u00e1pida recuperaci\u00f3n de la ca\u00edda registrada en los primeros meses de mandato. Esto se explica fundamentalmente por 2 factores. Una veloz recuperaci\u00f3n salarial real y el r\u00e1pido ascenso del cr\u00e9dito al consumo privado. Ambos hechos fomentados por la contundente desinflaci\u00f3n. Por el lado de los salarios, estos recuperan en el margen al ajustar tomando inflaciones pasadas m\u00e1s elevadas, mientras que la mayor demanda de dinero y remonetizaci\u00f3n econ\u00f3mica, encuentra su contraparte en el mayor acceso al cr\u00e9dito privado.<\/p>\n\n\n\n

   Es as\u00ed que a partir de octubre esta recuperaci\u00f3n salarial encuentra un pico y estabilidad, en conjunto con una tasa de inter\u00e9s real que progresivamente se vuelve m\u00e1s restrictiva. La recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica se estanc\u00f3 en niveles de producto similares a los m\u00e1ximos alcanzados en 2011\/2015\/2018\/2022.<\/p>\n\n\n\n

   De aqu\u00ed en adelante el salto y progreso en la actividad se ver\u00e1 directamente influenciada por incrementos en la productividad por trabajador (vinculada a la inversi\u00f3n productiva), en conjunto con la estabilidad macroecon\u00f3mica y seguridad jur\u00eddica. Esto \u00faltimo parece ser el objetivo donde apuntan los ca\u00f1ones del gobierno. Sin embargo, la inversi\u00f3n local y extranjera necesaria para dar ese \u00faltimo empuj\u00f3n a la productividad todav\u00eda no llega. Parece aguardar confirmaciones sobre cambios estructurales y mayor seguridad jur\u00eddica (hecho dif\u00edcil que se concrete con el congreso actual). Se manifiesta probable un contexto de estancamiento de la actividad econ\u00f3mica hasta finales de a\u00f1o, lo que complica los pron\u00f3sticos m\u00e1s positivos de crecimiento en zonas del 5% PBI interanual (esto implicar\u00eda una suba mensual promedio de m\u00e1s de un 0,6% PBI), y lleva a ajustar los pron\u00f3sticos a la zona del 3,7% PBI.<\/p>\n\n\n\n

   En el mientras tanto, est\u00e1n todos los ojos puestos en las elecciones de septiembre\/octubre. En este sentido, adherimos a la frase \u201cno hay octubre sin septiembre\u201d, dado que se llevan a cabo las elecciones en PBA (regi\u00f3n que conforma una amplia parte del padr\u00f3n electoral).<\/p>\n\n\n\n

   Considerando la reacci\u00f3n del mercado a la lucha en Diputados por los proyectos de discapacidad, financiamiento universitario y reforma jubilatoria, se prev\u00e9n meses vol\u00e1tiles para este per\u00edodo electoral<\/p>\n\n\n\n

   Sumado esto a las diversas acusaciones y denuncias que apuntan al n\u00facleo de gobierno pueden ser algunos de los causales de la s\u00fabita ca\u00edda en el \u00edndice de confianza del consumidor (13% en agosto) y de gobierno elaborado por la universidad Torcuato Di Tella.<\/p>\n\n\n\n

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   Un contexto actual desfavorable para el gobierno en v\u00edsperas de elecciones que ya se estima muy empatadas entre LLA y el Kirchnerismo en PBA.<\/p>\n\n\n\n

 Un resultado neutro en septiembre y una victoria en octubre que permita consolidar el frente legislativo para el gobierno, blindando el sup\u00e9ravit fiscal y permitiendo avanzar con reformas estructurales como la laboral y previsional, parecen ser requisitos indispensables para que el mercado asigne esa cuota de confianza restante que impulse a la econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

D\u00f3lar<\/strong><\/p>\n\n\n\n

   Post salida del cepo a mediados de abril, el tipo de cambio parec\u00eda sentirse c\u00f3modo en una pseudo banda entre $1.100 y $1.200, coqueteando m\u00e1s con el piso que con el techo de las bandas establecidas. Durante ese proceso, el gobierno apuntaba todos los incentivos a que el mismo toque la banda inferior (de $1.000 en un inicio) de forma de poder comprar y acumular reservas.<\/p>\n\n\n\n

   Desde fines de junio que la pel\u00edcula comenz\u00f3 a ser otra, donde el tipo de cambio comenz\u00f3 a tener una din\u00e1mica m\u00e1s alcista, impulsada principalmente por la menor oferta de d\u00f3lares dada la vuelta a las retenciones (por un tiempo) y el fin de la estacionalidad agro.<\/p>\n\n\n\n

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   Luego de varias ruedas de volatilidad, el tipo de cambio oficial toc\u00f3 su m\u00e1ximo en el a\u00f1o en la \u00faltima rueda de julio, llegando a $1374 (a un 5% del techo de la banda). Parte de este movimiento parece explicarse por la no renovaci\u00f3n de los contratos de futuro de d\u00f3lar por parte del BCRA para los vencimientos de ese d\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

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\u2193 Lo que viene despues de Octubre \u2193<\/strong>
Miercoles 3 de Septiembre – 14 hs | Salvador Di Stefano<\/p>\n\n\n\n

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\u00bfQu\u00e9 vemos hacia adelante?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

   Analizando el mercado de futuros de d\u00f3lar, podemos deducir que se descuenta un rompimiento del esquema cambiario de bandas de flotaci\u00f3n a partir de diciembre\/enero. Es decir, se est\u00e1 convalidando un precio para el d\u00f3lar por encima del techo de la banda para los meses post elecciones.<\/p>\n\n\n\n

   A esto se le suman comentarios desde altos mandos sobre: \u201cDespu\u00e9s de las elecciones es otra historia\u201d y la pr\u00f3xima revisi\u00f3n del FMI a fines de enero, donde muchos estiman una posible flexibilizaci\u00f3n en el frente cambiario.<\/p>\n\n\n\n

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Tasas de inter\u00e9s<\/strong><\/p>\n\n\n\n

   Parecer\u00eda ser el consenso que la maniobra de pol\u00edtica monetaria llevada a cabo en las \u00faltimas semanas no fue administrada de la mejor manera. Tras el desarme de LEFIs y su canje a Lecaps el BCRA efectivamente logr\u00f3 sanear su balance de deuda. El nuevo objetivo del Tesoro pasa a ser el estirar los perfiles de vencimiento de deuda. <\/p>\n\n\n\n

   Pasar de un sistema donde los bancos colocan su liquidez a muy corto plazo (\u201cOvernight\u201d-de 1 a 7 d\u00edas) a un sistema donde las colocaciones se hacen a plazos m\u00e1s extendidos (30 \/60 d\u00edas) est\u00e1 siendo m\u00e1s doloroso de lo que se esperaba.<\/p>\n\n\n\n

   No se trata de un error de enfoque, parecer\u00eda l\u00f3gico, para profundizar el proceso de desinflaci\u00f3n pasar de un modelo en el que se controlaba la tasa de inter\u00e9s a un modelo donde se controlan agregados monetarios. En una econom\u00eda como la argentina, con un mercado de capitales y de cr\u00e9dito muy reducido, la tasa de inter\u00e9s parece ser una herramienta insuficiente para controlar la inflaci\u00f3n, es as\u00ed que se busca una intervenci\u00f3n directa en las cantidades de dinero en la econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

   Las consecuencias de este modelo son que en un lapso de 2 semanas la tasa de inter\u00e9s a un d\u00eda pas\u00f3 de la zona del 2%TNA (en pesos) a la zona del 140% TNA. Los cr\u00e9ditos al sector privado se contrajeron, en consonancia con la actividad econ\u00f3mica, y una pol\u00edtica de encajes lo m\u00e1s restrictiva desde la \u00faltima hiperinflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

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   Parecer\u00eda ser mayor el peso relativo de un tipo de cambio m\u00e1s alto, en la antesala de una elecci\u00f3n, que un mercado de pesos \u201clibre\u201d. Es as\u00ed que r\u00e1pidamente se volvi\u00f3 a un sistema similar al previo a la salida de las LEFIs, con pases activos y pasivos definiendo en conjunto techos y pisos para la tasa de inter\u00e9s (la cual cierra hoy en promedio 20% m\u00e1s arriba que hace tan solo un mes)<\/p>\n\n\n\n

   En palabras del propio ministro de econom\u00eda. \u201cNo vamos a dejar que vaya ni un peso al mercado\u201d. Dicho de otro modo, tasas altas de corto plazo, y tipo de cambio fluctuando cercano a la banda hasta pasadas las elecciones.<\/p>\n\n\n\n

   Una apuesta directa del gobierno contra el tipo de cambio y la inflaci\u00f3n. A pesar de los dichos por el presidente desmintiendo la existencia de pass-through, las pol\u00edticas actuales parecen indicar lo contrario. Previniendo una escalada dolarizaci\u00f3n y consecuente incremento en precios que puedan afectar los resultados mensuales de cara a unas elecciones.<\/p>\n\n\n\n

Inversiones<\/strong>:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

   Dado este contexto planteamos distintas alternativas de inversi\u00f3n para distintos perfiles de riesgo.<\/p>\n\n\n\n

   Analizando el mundo de instrumentos a tasa fija en pesos recomendamos adoptar una estrategia \u201cBarbell\u201d, que radica en estar muy corto y largo a la vez, creando una \u201ccurva propia\u201d en tasa fija.<\/p>\n\n\n\n

   La estrategia consiste en por un lado, posicionarse en instrumentos a corto plazo (Lecaps a 1\/2 meses), aprovechando est\u00e1 curva invertida (rendimiento a corto mayores que a largo). Por el otro lado, extender Duration con instrumentos de cobertura a mediano plazo. Nos gustan los instrumentos CER a fines de 2026, rindiendo tasas cercanas a CER (inflaci\u00f3n) + 20%, captando as\u00ed interesantes rendimientos en t\u00e9rminos reales y teniendo lugar a una fuerte ganancia de capital (por suba de precio) ante una normalizaci\u00f3n de la curva.<\/p>\n\n\n\n

Por el lado de instrumentos dolarizados, anticipando una mayor flexibilizaci\u00f3n en el esquema cambiario posterior a las elecciones legislativas de octubre, vemos interesante la cobertura que nos brindan los instrumentos m\u00e1s cortos. Es as\u00ed el caso del bono D\u00f3lar Linked a enero\/2026 (D16E6) y el Bopreal a octubre\/2027 (BPOC7). Ambos con tasas cercanas al 10% en d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n

Por Leandro Ameriso | Global Focus Investments<\/strong><\/strong><\/strong><\/strong><\/strong><\/strong><\/strong><\/strong><\/strong><\/strong><\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

CURSO DE POSTGRADO EN AGRONEGOCIOS 2025<\/strong>\/26<\/p>\n\n\n\n

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