{"id":24539,"date":"2025-07-31T08:48:26","date_gmt":"2025-07-31T11:48:26","guid":{"rendered":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/?p=24539"},"modified":"2025-07-31T08:48:27","modified_gmt":"2025-07-31T11:48:27","slug":"mercados-bajistas-y-opciones-agricolas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/mercados-bajistas-y-opciones-agricolas\/","title":{"rendered":"Mercados bajistas y opciones agr\u00edcolas"},"content":{"rendered":"\n
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Marianela de Emilio |  Ingeniera Agr\u00f3noma<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Dada la volatilidad del mercado de granos, y el riesgo que representa cuando los precios evolucionan contrariamente a lo esperado, a la baja para quien vende y a la suba para quien compra, existen herramientas para limitar el riesgo precio, algunas m\u00e1s difundidas que otras en el mercado de granos. Los forwards, los futuros y las opciones agr\u00edcolas son algunas de las m\u00e1s nombradas a la hora de gestionar la comercializaci\u00f3n y el riesgo precio del agro. Ante los recientes anuncios del poder ejecutivo en torno a la baja de retenciones de muchos productos del agro y las mediciones de volatilidad comunicadas la semana pasada, vale mostrar a trav\u00e9s de ejemplos concretos la utilidad potencial del uso de herramientas de gesti\u00f3n comercial, en este caso las opciones, recomendadas no solo para cubrir pisos de precios futuros, sino tambi\u00e9n aportar flexibilidad a la suba de precios a futuro.<\/p>\n\n\n\n

\u00d8  Opciones PUT y CALL<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Son contratos a trav\u00e9s de los que el que compra la opci\u00f3n al costo de una prima, tiene el derecho de tomar una posici\u00f3n comprada o vendida, seg\u00fan sea CALL o PUT respectivamente, sobre el futuro al que la opci\u00f3n se refiere, a un precio determinado llamado precio de ejercicio, hasta la fecha de vencimiento de ese contrato. El que vende la opci\u00f3n, es qui\u00e9n cobra la prima pagada por el comprador, y asume la obligaci\u00f3n de vender o comprar, seg\u00fan haya lanzado un CALL o PUT respectivamente, el futuro en cuesti\u00f3n, al precio pactado de la opci\u00f3n, en caso de que el comprador de la opci\u00f3n decida ejercerla. Las opciones entonces ofician de seguros de precios para quienes las compran, de precios m\u00ednimos de venta para quienes venden granos (PUT) y m\u00e1ximos de compra para quienes compran granos (CALL), seguros que ser\u00e1n usados (ejercidos) siempre que el mercado evolucione contrario a la conveniencia de vendedores o compradores.<\/p>\n\n\n\n

La opci\u00f3n CALL entonces es una opci\u00f3n de compra, que le da al comprador del CALL el derecho de tomar una posici\u00f3n comprada, es decir un precio determinado, en un contrato de futuros, y lo ejercer\u00e1 siempre que el mercado evolucione por encima de ese precio. Mientras la opci\u00f3n PUT, es una opci\u00f3n de venta, que le da al comprador del PUT el derecho de tomar una posici\u00f3n vendida, es decir un determinado precio de venta que ejercer\u00e1 cuando el mercado evolucione por debajo de ese precio asegurado.<\/p>\n\n\n\n

\u00d8  Costo, volumen y vencimiento de opciones<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Comprar una opci\u00f3n de compra CALL o de venta PUT, comienza con la negociaci\u00f3n del costo de prima, que generalmente ser\u00e1 m\u00e1s alto mientras m\u00e1s lejos de la fecha de vencimiento se encuentre, mientras m\u00e1s volatilidad haya en el mercado de granos, y mientras el valor de ejercicio de la opci\u00f3n, es decir el precio asegurado, este m\u00e1s cerca del valor del futuro de esa posici\u00f3n, y a medida que se aleja por encima del mismo, en el caso del PUT, o por debajo en el caso del CALL.<\/p>\n\n\n\n

Puede ejemplificarse la din\u00e1mica de negociaci\u00f3n de primas seg\u00fan el cierre del 29\/07\/2025 para soja.<\/p>\n\n\n\n

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Se observa que mientras m\u00e1s alto sea el precio de compra asegurado por el CALL, menor es el costo de prima, as\u00ed como mientras m\u00e1s lejos est\u00e1 la fecha de vencimiento del contrato, m\u00e1s prima paga. El CALL noviembre a U$S 300\/TN<\/em><\/strong> cobra una prima de U$S -5,6\/TN<\/em><\/strong>, cubriendo un precio de compra U$S +5,7\/TN<\/em><\/strong> por encima del futuro noviembre a U$S 294,3\/TN<\/em><\/strong>, mientras el CALL enero 2026 a U$S 300\/TN<\/em><\/strong>, que cubre un valor de compra U$S +3,3\/TN<\/em><\/strong> por encima del futuro enero a U$S 296,7\/TN<\/em><\/strong>, tiene un costo de prima de U$S -10,5\/TN<\/em><\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

La prima es el costo de cubrir el riesgo precio de cada tonelada de un contrato, que generalmente es de 100 toneladas, por lo que, en el caso de los CALL con primas de U$S -5,6\/TN<\/em><\/strong>, el costo total de prima ser\u00e1 de U$S -560\/contrato<\/em><\/strong>. Las opciones tienen adem\u00e1s costos de registro de la opci\u00f3n, que, seg\u00fan lo establecido por el MATBA-ROFEX, es de 0,3%<\/strong> del costo de la prima, y la comisi\u00f3n del corredor que lo opera en el Mercado a T\u00e9rmino, que, puede variar, pero suele ser de 0,2%<\/strong> del costo de la prima. Para simplificar, entre comisi\u00f3n y tasa de registro, se suman ambos costos, 0,5% del costo de prima, siguiendo el ejemplo del CALL a U$S -560\/contrato<\/em><\/strong> de prima, se pagar\u00eda por comisi\u00f3n m\u00e1s tasa de registro U$S -2,8\/contrato<\/em><\/strong>. Puede decirse que este CALL tienen un costro total de U$S -562,8 por contrato<\/em><\/strong>, o U$S -5,628\/TN<\/em><\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

El vencimiento de los contratos de opciones es un mes anterior al de los futuros cubiertos por dichas opciones. Mientras los futuros vencen un d\u00eda antes de los \u00faltimos cinco d\u00edas h\u00e1biles del mes del futuro en cuesti\u00f3n, por ejemplo, el futuro soja noviembre 2025 vence el 20 de noviembre, las opciones PUT y CALL vencen un d\u00eda antes que los \u00faltimos cinco d\u00edas del mes anterior <\/strong>al futuro en cuesti\u00f3n, o sea, las opciones a noviembre 2025 vencen el 24 de octubre. Saber esto es fundamental a la hora de hacer coberturas contra la necesidad de liquidar para ejecutar pagos o afrontar compromisos a fecha.<\/p>\n\n\n\n

\u00d8  Valor de las opciones<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El valor de las opciones esta dado por dimensionar el costo respecto del riesgo precio que cubre para compras o ventas a realizar en el futuro, as\u00ed como la oportunidad de aprovechar bajas o subas frente a un cambio de tendencia. Para valorar las opciones se prefiere dar un ejemplo a trav\u00e9s de una de las estrategias m\u00e1s frecuentes para cubrir precios m\u00ednimos de venta y tener flexibilidad a la suba, se trata del PUT sint\u00e9tico<\/strong>. Se desarrolla haciendo una venta futura de granos, a trav\u00e9s de contratos de futuros o forwards, y la compra de una opci\u00f3n CALL, por encima del precio asegurado. El CALL da la opci\u00f3n de comprar un volumen igual al vendido a precios bajos en caso de subas, y volver a vender a un precio m\u00e1s alto. Esta estrategia a veces es preferida antes que el PUT convencional, por la falta de oferta de PUT, poca liquidez de estas opciones y\/o por menor costo de prima del CALL.<\/p>\n\n\n\n

Se plantea el ejemplo de una cobertura de soja a noviembre 2025 a trav\u00e9s de un PUT sint\u00e9tico, con venta de soja noviembre 2025 a trav\u00e9s de un forward (Fw) a precio U$S 295\/TN<\/em><\/strong>. A esta venta se le agrega un CALL noviembre a U$S 300\/TN<\/em><\/strong> pagando una prima de U$S -5,5\/TN<\/em><\/strong>. El ejemplo muestra lo que ocurre en caso de llegar al vencimiento del CALL con precios en alza, U$S 310\/TN<\/em><\/strong>, o bajas, U$S 280\/TN<\/em><\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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En el ejemplo se observa que, si el mercado evolucionara a la suba, el precio resultar\u00eda U$S +4,5\/TN<\/em><\/strong> por encima del precio del forward, permitiendo sumar parte de las subas, aunque resulta U$S -10,5\/TN<\/em><\/strong> por debajo del precio futuro noviembre al momento del vencimiento de la opci\u00f3n. Si el mercado evolucionara a la baja, el precio resultar\u00eda U$S -5,5\/TN<\/em><\/strong> inferior al piso cubierto, por el pago de la prima, pero U$S +9,5\/TN<\/em><\/strong> superior al precio futuro noviembre de esa fecha. <\/p>\n\n\n\n

Para dimensionar el valor de esta estrategia hay que considerar el costo total de U$S -552,75<\/em><\/strong> para un CALL de 100 toneladas a vencer en 86 d\u00edas, que permite diferir ventas a un precio U$S 10\/TN<\/em><\/strong> por encima del disponible a U$S 285\/TN<\/em><\/strong>, que resulta en tasas de 14,5% en d\u00f3lares y casi 70% en pesos, al mismo tiempo que cubre un piso m\u00ednimo y da posibilidad de capturar subas.<\/p>\n\n\n\n

El precio m\u00ednimo de venta es de U$S 289,5\/TN<\/em><\/strong>, en caso de bajas, que resulta U$S +4,5\/TN<\/em><\/strong> m\u00e1s que el disponible actual, que resulta en una tasa anual del 6,7% en d\u00f3lares respecto al disponible actual, con posibilidades de capturar subas por encima de ese valor, como en el ejemplo a U$S 299,5\/TN<\/em><\/strong>, U$S 14,5\/TN<\/em><\/strong> por encima del disponible actual, con una tasa 21,6% anual en d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n

No hacer la estrategia y optar por invertir el capital de la prima, U$S 552,75<\/em><\/strong>, en activos financieros que ofrezcan tasas de por ejemplo 14% anual en d\u00f3lares a 86 d\u00edas, resulta en una ganancia de aproximadamente U$S +18,2<\/em><\/strong>, o U$S +0,182\/TN<\/em><\/strong>, as\u00ed como liquidar hoy la soja a U$S 285\/TN<\/em><\/strong> e invertir en activos financieros a igual tasa, 14% en d\u00f3lares, resulta en una ganancia de U$S +9,4\/TN<\/em><\/strong> a 86 d\u00edas, es decir U$S +940<\/em><\/strong> por 100 toneladas. En suma, la prima invertida resulta en U$S 5,7\/TN<\/em><\/strong> y la liquidaci\u00f3n disponible de soja invertida m\u00e1s esa prima alcanzar\u00eda U$S 300,1\/TN<\/em><\/strong> (285 + 9,4 + 5,7), asumiendo el riesgo del mercado, que no necesariamente es lineal ni garantiza lograr este resultado. Puede decirse que, si el mercado de soja evolucionara a la baja, hacer la estrategia de cobertura con FW y CALL ofrecer\u00eda un resultado de U$S 289,5\/TN<\/em><\/strong>, apenas U$S -0,6\/TN<\/em><\/strong> por debajo del resultado de U$S 300,1\/TN<\/em><\/strong>, por liquidar disponible e invertir la liquidaci\u00f3n y costo de prima al 14 % anual en d\u00f3lares, quedando en lo que podr\u00eda llamarse punto de equilibrio.<\/p>\n\n\n\n

Conclusiones:<\/strong> La volatilidad del mercado de granos podr\u00eda ser comparada con la volatilidad de otros mercados, por ejemplo, el mercado burs\u00e1til, para comparar alternativas comerciales y financieras que ofrezcan cubrir pisos de precio en el caso del vendedor de granos, y al mismo tiempo aprovechar cambios de tendencia al alza en estos mercados. Conocer el funcionamiento y costos de las opciones permite ampliar las alternativas comerciales de la cosecha dando oportunidad de capturar beneficios por la volatilidad del mercado de granos, al tiempo que brindan protecci\u00f3n a bajas. Por \u00faltimo, conocer que, en un contexto bajista, postergar ventas sin cobertura deja el capital expuesto a fluctuaciones del mercado de granos, mientras liquidar mercader\u00eda e invertirla en el mercado de capitales o cualquier otra actividad, representa cambiar el riesgo precio del mercado de granos, por el riesgo del mercado al que se invierta la liquidez de la venta. Los futuros y opciones agr\u00edcolas ponen l\u00edmite al riesgo precio, y se sostienen posiciones abiertas a la suba en el mercado de granos, un mercado conocido por el sector, mientras entrar en otros mercados representa nuevas oportunidades y a la vez desaf\u00edos para sumar valor con inversiones asertivas. Este an\u00e1lisis ser\u00e1 finalizado en el informe de la semana que viene.<\/p>\n\n\n\n

Marianela de Emilio |  Ingeniera Agr\u00f3noma<\/strong><\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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