{"id":22432,"date":"2024-08-16T17:28:05","date_gmt":"2024-08-16T20:28:05","guid":{"rendered":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/?p=22432"},"modified":"2024-08-16T17:28:06","modified_gmt":"2024-08-16T20:28:06","slug":"entre-la-dificultad-por-acumular-reservas-el-sendero-desinflacion-y-el-rebote-de-la-actividad","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/entre-la-dificultad-por-acumular-reservas-el-sendero-desinflacion-y-el-rebote-de-la-actividad\/","title":{"rendered":"Entre la dificultad por acumular reservas, el sendero desinflaci\u00f3n y el rebote de la actividad"},"content":{"rendered":"\n
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\"\"<\/figure>\n<\/figure>\n\n\n\n

Por Santiago Vargas Oria, Analista Research de Nasini<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Inflaci\u00f3n julio<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La m\u00e1s baja del a\u00f1o. El jueves 15 de agosto el INDEC inform\u00f3 que la inflaci\u00f3n de julio fue 4%, apenas por encima de lo esperado por el mercado (REM: 3,9%), la inflaci\u00f3n n\u00facleo se ubic\u00f3 en 3,8% y el IPC Regulados subi\u00f3 4,3%. La n\u00facleo rebot\u00f3 levemente respecto al mes anterior, pero se mantiene estable. El pr\u00f3ximo desaf\u00edo es romper la barrera del 3% para los meses siguientes.<\/p>\n\n\n\n

Reservas<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En lo que va de agosto, el BCRA acumula compras por m\u00e1s de USD 240 M y el stock bruto de reservas aument\u00f3 hasta los USD 27.582 M. Y aunque pudo comprar reservas en la \u00faltima semana (por el buen volumen de liquidaci\u00f3n del agro), el contexto es desafiante pensando en lo que viene.<\/p>\n\n\n\n

Actualmente las reservas netas se encuentran en USD -5.877 millones. Despu\u00e9s de que junio y julio fueron meses negativos para la acumulaci\u00f3n de divisas, a futuro la baja del 10% en el impuesto pa\u00eds (a partir de septiembre) va a generar un aumento en las importaciones, sumado a esto desde agosto ya impacta el efecto del pago en 2 cuotas. Ambos drivers van en contra de la acumulaci\u00f3n de reservas. \u00bfC\u00f3mo se compensa esto? El gobierno espera menores pagos de energ\u00eda m\u00e1s la entrada de d\u00f3lares por el blanqueo y la ayuda de organismos internacionales.<\/p>\n\n\n\n

Como venimos mencionando hace un tiempo, el desaf\u00edo que tiene el BCRA es volver a la tendencia de acumular divisas registradas los primeros 5 meses del a\u00f1o, pensando en los vencimientos de deuda soberana para el a\u00f1o que viene.<\/p>\n\n\n\n

La brecha profundiza la baja<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Despu\u00e9s de los anuncios de intervenci\u00f3n por parte del BCRA, las brechas acumulan una ca\u00edda de m\u00e1s del 10% desde sus m\u00e1ximos en julio y se ubican en niveles del 35%. Si bien el anuncio hab\u00eda sido percibido de manera negativa inicialmente, despu\u00e9s de la primera semana, se ha visto poca intervenci\u00f3n por parte de la autoridad monetaria la cual es cada vez menos necesaria. Creemos que esto se podr\u00eda profundizar, en un contexto internacional donde emergentes recuperan fortaleza en las \u00faltimas dos semanas.<\/p>\n\n\n\n

Respecto a la actividad, junio fue un mes negativo (afectado parcialmente por los feriados) donde la actividad no rebot\u00f3 como se esperaba. A partir de Julio, todos los indicadores de alta frecuencia (salvo la actividad industrial) muestran un fuerte rebote e incluso superando los niveles de junio.<\/p>\n\n\n\n

Rebotan los despachos de cemento, la producci\u00f3n de autos y el agro sigue liderando los n\u00fameros de actividad, adem\u00e1s de que el consumo se recupera, beneficiado por la recuperaci\u00f3n de los salarios en t\u00e9rminos reales (con junio, cuarto mes consecutivo de mejora del ripte).<\/p>\n\n\n\n

Hacia adelante: el agro seguir\u00e1 liderando, la normalizaci\u00f3n de las importaciones, RIGI, blanqueo y la recuperaci\u00f3n del cr\u00e9dito privado sumado a los salarios que seguir\u00e1n recuperando en t\u00e9rminos reales, ser\u00e1n las claves para determinar la din\u00e1mica de este rebote.<\/p>\n\n\n\n

Recupera el cr\u00e9dito<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En los \u00faltimos 3 meses, el cr\u00e9dito en pesos al sector privado creci\u00f3 a tasa firme (casi $3 billones) alineado con el volumen de rescate de LEFIS, lo que podr\u00eda indicar que los bancos rescatan esas posiciones para financiar la demanda de cr\u00e9dito al sector privado. Esto tiene como efecto directo un aumento en la demanda real de dinero y favorece a la recuperaci\u00f3n de la actividad en un contexto en que se profundiza el sendero de desinflaci\u00f3n que alinea expectativas reales positivas en cuanto a tasas.<\/p>\n\n\n\n

Que esperar<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Respecto a la inflaci\u00f3n, creemos que el sendero de desinflaci\u00f3n se ir\u00e1 profundizando, donde las primeras dos semanas de agosto seg\u00fan las mediciones de alta frecuencia marcan que la inflaci\u00f3n corre a niveles del 3% y la n\u00facleo ya por debajo del 3%. Para los meses siguientes consideramos que la baja del impuesto pa\u00eds podr\u00eda acentuar el descenso de los precios y si todo sigue as\u00ed, para septiembre la n\u00facleo podr\u00eda estar m\u00e1s cerca de converger al ritmo del 2% del crawling peg. Somos optimistas y ajustamos nuestras expectativas a la baja, para que 2024 cierre con niveles de inflaci\u00f3n del 120%.<\/p>\n\n\n\n

Respecto al cepo, consideramos como escenario m\u00e1s probable que la salida se dar\u00e1 antes del 2025, que por el momento el gobierno no modificar\u00e1 los niveles del crawling ante la baja del impuesto pa\u00eds y que la salida ser\u00e1 gradual entre octubre y noviembre, donde se ir\u00e1n liberando restricciones en el mercado cambiario.<\/p>\n\n\n\n

Frente a este contexto, nuestra visi\u00f3n sobre cada asset class en particular:<\/p>\n\n\n\n

Tasa fija:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Con menor volatilidad, las LECAPs siguen atractivas, tanto para corto plazo como largo plazo. Creemos que existe baja probabilidad de una suba de la tasa de pol\u00edtica monetaria. Sumado a esto, las expectativas de inflaci\u00f3n y los niveles de BE entre las curvas, marcan que se puede captar tasa real positiva frente a una brecha que, como describimos, creemos que como m\u00ednimo permanecer\u00e1 estable y podr\u00eda profundizar la baja.<\/p>\n\n\n\n

CER:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Siguen atractivos los bonos CER, a\u00fan con expectativas de inflaci\u00f3n decreciente, nos permiten captar tasas reales positivas en promedio al 10% sin extender duration por encima de 2025. Actualmente los flujos juegan en contra para los bonos indexados por inflaci\u00f3n, donde se ven rescates por partes de los FCIs, pero con algunas se\u00f1ales de reversi\u00f3n recuperando demanda. Siguen siendo niveles atractivos para este tipo de cobertura.<\/p>\n\n\n\n

DLK:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

No vemos atractivo en la curva pesos, salvo el posicionamiento v\u00eda sint\u00e9ticos, pero el flujo permanece ante la probabilidad de alg\u00fan salto en el tipo de cambio oficial (escenario menos probable, salvo situaciones de estr\u00e9s)<\/p>\n\n\n\n

Soberanos HD<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Despu\u00e9s de la correcci\u00f3n sufrida durante julio, los soberanos rebotaron y presentan mejores rendimientos que sus pares de emergentes. A estas paridades, creemos que son buenos puntos de entrada, jugando en contra de la demanda de estos la se\u00f1al negativa de no acumular reservas. Seguimos siendo optimistas respecto a la deuda soberana, descontando en sus paridades los peores escenarios y ofreciendo un atractivo upside en un escenario optimista.<\/p>\n\n\n\n

Seguir\u00e1n vol\u00e1tiles (afectados en gran medida por el contexto internacional) pero ya bajaron m\u00e1s de un 20% desde sus m\u00e1ximos en mayo.<\/p>\n\n\n\n

Merval<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Somos muy optimistas respecto al equity, despu\u00e9s del contexto internacional negativo, el \u00edndice argentino present\u00f3 fortaleza y tuvo rendimientos excepcionales en la \u00faltima semana, recuperando niveles de USD 1300. Los principales drivers que pueden impulsar a m\u00e1ximos ser\u00edan una eventual salida del cepo, recuperaci\u00f3n de la actividad dado un contexto macro m\u00e1s favorable y normalizado. Respecto a sectores, recientemente la presentaci\u00f3n de resultados de las principales compa\u00f1\u00edas del sector energ\u00e9tico justifica nuestro posicionamiento en el mismo, con excelentes resultados que de a poco muestran la normalizaci\u00f3n de la econom\u00eda. En segundo lugar, mantenemos exposici\u00f3n a bancos que lideraron la recuperaci\u00f3n el \u00faltimo tiempo.<\/p>\n\n\n\n

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