{"id":22226,"date":"2024-07-23T08:25:31","date_gmt":"2024-07-23T11:25:31","guid":{"rendered":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/?p=22226"},"modified":"2024-07-23T08:25:33","modified_gmt":"2024-07-23T11:25:33","slug":"el-plomero-milei-y-las-4-canillas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/el-plomero-milei-y-las-4-canillas\/","title":{"rendered":"El plomero Milei y las 4 canillas"},"content":{"rendered":"\n
\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Por Salvador Di Stefano | Director de AgroEducaci\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Se est\u00e1n cerrando las canillas de emisi\u00f3n de pesos. Problemas de stock de pesos hacen imposible eliminar el cepo ya. Lo que viene para el segundo semestre.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfC\u00f3mo ves la suba del d\u00f3lar?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

. – El presidente se ha convertido en un plomero de alta calificaci\u00f3n y ha comenzado el cierre de toda canilla con p\u00e9rdida de pesos. Esto va a debilitar la suba del d\u00f3lar.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfVamos por la canilla uno?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

. – En 6 meses, la Argentina dej\u00f3 de tener d\u00e9ficit fiscal y pas\u00f3 a tener super\u00e1vit fiscal. Si algo deseaba que sucediera, finalmente sucedi\u00f3: el ministro de econom\u00eda, con los pesos del super\u00e1vit, comprar\u00e1 d\u00f3lares y los utilizar\u00e1 para el futuro pago de intereses de la deuda. Con esto busca la sustentabilidad intertemporal de la deuda.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfCanilla dos?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

. – Se hab\u00edan emitido bonos por un total de $ 17,7 billones con un seguro de garant\u00eda que, cuando el tenedor quisiera, lo ejecutaba y exig\u00eda el pago total. El gobierno consigui\u00f3 la rescisi\u00f3n de un 78% de estos seguros. Por supuesto, pag\u00f3 una prima para que los bancos resignaran este derecho. Es probable que se les ofrezca un canje por el 22% restante. La canilla no se cerr\u00f3, pero pas\u00f3 de un chorro a una gotera.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfCanilla tres?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

. – En la \u00e9poca del Kirchnerismo, el gobierno ten\u00eda d\u00e9ficit fiscal y para financiarlo recurr\u00eda a la emisi\u00f3n de pesos por parte del Banco Central. Era tan grande la cantidad de pesos que emit\u00eda que, si ese dinero quedaba en el mercado, resultar\u00eda muy probable una hiperinflaci\u00f3n. El mismo Banco Central que emit\u00eda los pesos para financiar al tesoro luego absorb\u00eda esos pesos v\u00eda una letra y les pagaba a los tenedores (los bancos) una tasa de inter\u00e9s que era superior a la tasa de plazo fijo que pagaban. Un negocio redondo (para los bancos), el Banco central cargaba un pasivo enorme y de esta canilla filtraba un pago de intereses mensuales que eran enormes. Lleg\u00f3 el plomero y volvi\u00f3 a poner la deuda que estaba en el Banco Central bajo la \u00f3rbita de la Tesorer\u00eda, que es el lugar en donde deber\u00eda estar. Este lunes, los pasivos monetarios remunerados del Banco Central ser\u00e1n canjeados por una letra fiscal de liquidez (LEFI). Esa deuda estar\u00e1 en la tesorer\u00eda, que pagar\u00e1 los intereses (los capitalizar\u00e1) y cuya tasa ser\u00e1 fijada por el Banco Central y se constituir\u00e1 en la tasa de pol\u00edtica monetaria. Se emitir\u00edan unos $ 20 billones. La canilla queda cerrada, ya que las tasas que se capitalizan no se pagan, se refinancia.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfCanilla 4?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

. – El Banco Central compra d\u00f3lares y emite pesos. Esto genera emisi\u00f3n de dinero. Ahora compra los d\u00f3lares a $ 926,75, y puede venderlos en el mercado a valores de $ 1.330. De esta forma, esteriliza los pesos que emiti\u00f3 y se queda con el resto. Por cada d\u00f3lar que ingresa, vende 0,70 centavos y se queda con 0,30. Si bien las reservas no crecer\u00e1n al mismo ritmo que antes, el aumento ser\u00e1 genuino. El problema es que en entre el 1 de junio y el 16 de julio apenas compr\u00f3 U$S 177 millones y los habr\u00eda perdido con las ventas de jueves y viernes. Sin embargo, el compromiso ser\u00eda esterilizar todos los pesos emitidos desde el 30 de abril en adelante, lo que suma una cifra superior a los U$S 1.500 millones.<\/p>\n\n\n\n

A este ritmo no vamos a tener pesos<\/strong><\/p>\n\n\n\n

. – No te apresures, la circulaci\u00f3n monetaria al 30 de junio suma $ 12,4 billones, que medida a tipo de cambio mayorista del 30 de junio equivalen a U$S 13.600 millones. Hay muchos pesos para retirar hasta que se convierta en escaso.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfCu\u00e1nto suman los dep\u00f3sitos en pesos?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

. – Al 30 de junio suman $ 68,6 billones, que a tipo de cambio de dicha fecha ser\u00edan unos U$S 75.287 millones.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfCu\u00e1nto debe en pesos la tesorer\u00eda?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

. – La deuda en pesos asciende al equivalente de U$S 41.547 millones y en pesos ajustados por inflaci\u00f3n al equivalente de U$S 143.480 millones. Entre ambos conceptos, U$S 185.027 millones.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfSe puede levantar el cepo?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

. – Hay que tener en cuenta que si sumas la circulaci\u00f3n monetaria, los dep\u00f3sitos en pesos y la deuda en pesos, alcanzas la friolera de U$S 232.367 millones, versus reservas brutas que al 30 de junio sumaban U$S 29.011 millones y en t\u00e9rminos reales son negativas. Hay un problema manifiesto de stock<\/p>\n\n\n\n

No todos los depositantes van a pasarse a d\u00f3lares y tampoco los tenedores de bonos en pesos, que en muchos casos est\u00e1n en manos de bancos.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

. – Es cierto, pero no deja de ser un punto a considerar. El stock de pesos que este gobierno heredo es enorme, mientras que el stock de d\u00f3lares no existe. Por lo tanto, aquellos que pregonan sacar el cepo ya, es t\u00edpico de una pel\u00edcula de ciencia ficci\u00f3n, lo podemos expresar, la podemos ver, pero no puede suceder.  <\/p>\n\n\n\n

\u00bfEstamos en un nuevo escenario?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

. – En el primer semestre, el gobierno orden\u00f3 las cuentas p\u00fablicas y logr\u00f3 lo que nadie pod\u00eda lograr en Argentina, 6 meses de super\u00e1vit fiscal y una baja sustancial de la inflaci\u00f3n. Para el segundo semestre, entramos en una nueva etapa del plan econ\u00f3mico, con emisi\u00f3n cero, en donde la tasa de inter\u00e9s es muy positiva frente a la inflaci\u00f3n, y esto traer\u00e1 aparejado una gran recesi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfPor qu\u00e9 sube el d\u00f3lar?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

. – Muchos actores econ\u00f3micos, por efecto reflejo de lo que sucedi\u00f3 con el Kirchnerismo, se aferran al d\u00f3lar como un salvavidas. Lo que no han visto es que dicho salvavidas esta pinchado. Es tan grande la recesi\u00f3n que es imposible que el d\u00f3lar siga a la suba por mucho tiempo. Por ejemplo, la tasa interna de retorno de las Lecap es del 67,2% anual a marzo del a\u00f1o 2025, y la inflaci\u00f3n proyectada para los pr\u00f3ximos 12 meses rondar\u00eda el 40% anual. Esto implica una tasa positiva del 19,4% anual. Con estos niveles de tasas, en la medida que veamos que la inflaci\u00f3n sigue a la baja, no tendr\u00e1 sentido estar posicionados en d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfCu\u00e1nto vale el d\u00f3lar hoy?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

. – El d\u00f3lar MEP vale $ 1.330. Si las sumas una tasa del 67% anual, a 12 meses deber\u00eda estar por encima de $ 2.221,1 para ganarle a una LECAP. Si el gobierno va a absorber pesos de la econom\u00eda, es m\u00e1s probable que el d\u00f3lar suba mucho menos que la inflaci\u00f3n y que la tasa de inter\u00e9s siga siendo positiva contra la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfC\u00f3mo ser\u00e1n los negocios del segundo semestre?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

. – Muy distintos a los del primer semestre. Durante el primer semestre, los activos que nos gustaban tuvieron una gran evoluci\u00f3n. Los bonos soberanos tuvieron una gran suba de paridad y pagaron intereses y amortizaci\u00f3n en enero y julio. Algo parecido sucedi\u00f3 con los bonos en pesos ajustados por inflaci\u00f3n. Las obligaciones negociables pasaron de rendir dos d\u00edgitos a un solo digito. La inflaci\u00f3n desde el 7 de diciembre de 2023 a la fecha super\u00f3 holgadamente a la evoluci\u00f3n de los d\u00f3lares alternativos. La soja y el ma\u00edz bajaron de precio y podr\u00edan potenciar su baja en el mercado local. Los instrumentos que ajustaban por d\u00f3lar linked no tuvieron una evoluci\u00f3n positiva. Se gan\u00f3 dinero con los Cedears.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfQu\u00e9 viene para el segundo semestre?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

. – Eso te lo dejo para los informes privados, cambia brutalmente la forma de hacer negocios, y seguramente nuevos instrumentos aparecer\u00e1n en el escenario, en donde habr\u00e1 que seguir con especial atenci\u00f3n el mapa de tasas del mercado, que dar\u00e1 la clave de hac\u00eda donde nos llevan las decisiones del gobierno.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfHabemus mapa?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

. – Esta en la edici\u00f3n de hoy, y te sorprender\u00edas con las relaciones que ver\u00edan.<\/p>\n\n\n\n

Antes que termine como sigue el tema de la soja<\/strong><\/p>\n\n\n\n

. – Opine en diciembre, en enero, en febrero y en marzo; me trataron de loco. En el \u00faltimo informe de oferta y demanda global, la relaci\u00f3n stock\/consumo est\u00e1 en 31,8%, cuando deber\u00eda estar en equilibro en un 25%. Sobran 128 millones de toneladas de soja sobre un consumo global de 402 millones de toneladas. Es imposible que tengamos un rally de suba con estos guarismos, con Brasil proyectando 170 millones de toneladas de producci\u00f3n para la pr\u00f3xima campa\u00f1a, y China con una econom\u00eda en contracci\u00f3n y altos stock de soja ante el posible triunfo de Donald Tremp en las elecciones americanas y que se inicie una nueva guerra comercial como en el a\u00f1o 2018, cuando la Argentina convivi\u00f3 con precios de soja por debajo de los actuales.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfC\u00f3mo son los n\u00fameros del ma\u00edz y el trigo?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

. – En los informes privados, no solo vas a encontrar estos n\u00fameros, sino tambi\u00e9n el USDA ganadero, donde se han interpretado err\u00f3neamente algunos indicadores, pero te lo dejo para el privado.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfEst\u00e1s muy comercial?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

. – Es probable, pero como en el truco lo que cuesta vale.<\/p>\n\n\n\n

Por Salvador Di Stefano | Director de AgroEducaci\u00f3n<\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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