{"id":22070,"date":"2024-06-28T10:00:00","date_gmt":"2024-06-28T13:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/?p=22070"},"modified":"2024-06-27T15:50:30","modified_gmt":"2024-06-27T18:50:30","slug":"el-mercado-espera-una-devaluacion","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/el-mercado-espera-una-devaluacion\/","title":{"rendered":"El mercado espera una devaluaci\u00f3n"},"content":{"rendered":"\n
\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Por Salvador Di Stefano | Director de AgroEducaci\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Las tasas de los bonos que ajustan por d\u00f3lar MEP son negativas, y los bonos que ajustan por inflaci\u00f3n tienen tasas positivas. Nuestra opini\u00f3n en esta nota.  <\/p>\n\n\n\n

El mercado nos est\u00e1 mostrando que el gobierno est\u00e1 subiendo la tasa de inter\u00e9s, pierde reservas, vende d\u00f3lares y est\u00e1 juntando los d\u00f3lares para pagar el vencimiento de deuda en el mes de julio.<\/p>\n\n\n\n

En la licitaci\u00f3n del d\u00eda de ayer el gobierno consigui\u00f3 fondos a una tasa del 53,2% para el vencimiento 30 de septiembre, la tasa impl\u00edcita del Rofex para igual plazo es del 60,2% anual. Tambi\u00e9n coloc\u00f3 una letra al 13 de diciembre a una tasa del 59,63% anual, la tasa impl\u00edcita del Rofex diciembre se ubica en el 65,3% anual. Tambi\u00e9n coloc\u00f3 un bono en pesos ajustable por d\u00f3lar linked con vencimiento el 15 de diciembre del a\u00f1o 2025 con una tasa negativa del 8,6% anual.<\/p>\n\n\n\n

La letra m\u00e1s larga que coloc\u00f3 la tesorer\u00eda es al 31 de marzo, rinde el 63,0% anual, mientras que la tasa impl\u00edcita del d\u00f3lar futuro a igual plazo es del 61,2% anual. Rendimiento inverso entre tasas y d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n

Una primera mirada sobre las tasas de corto plazo, es que se ubican en niveles muy similares o apenas superiores a la inflaci\u00f3n esperada, lo que nos muestra una vocaci\u00f3n por parte del gobierno de ir a un sendero de tasas positivas.<\/p>\n\n\n\n

Siguiendo en esta l\u00ednea, abordaremos la mirada sobre los t\u00edtulos en pesos que ajustan por inflaci\u00f3n, el bono TX26 que paga amortizaci\u00f3n del 20% del capital, en 5 cuotas semestrales y consecutivas a partir de noviembre del a\u00f1o 2024, y paga un inter\u00e9s del 2,0% anual, es un bono que rinde inflaci\u00f3n m\u00e1s 6,0% de tasa interna de retorno, y su duration es de 1,29, lo que implica que en menos de un a\u00f1o y 4 meses recuperas el dinero invertido. De acuerdo a nuestros c\u00e1lculos, si hoy invert\u00eds $ 1.699 en este bono, con el pago de los pr\u00f3ximos 3 vencimientos a noviembre del a\u00f1o 2025, dentro de 16 meses, recuperas el 90% de lo que invert\u00eds. Una oferta \u00fanica para el mercado, ya que el plazo fijo UVA rinde inflaci\u00f3n m\u00e1s 1,0% anual.<\/p>\n\n\n\n

Los bonos en pesos que ajustan por inflaci\u00f3n y vencen desde el a\u00f1o 2025 en adelante ya tienen un rendimiento positivo frente a la inflaci\u00f3n. Si el gobierno promete seguir con su pol\u00edtica de devaluaci\u00f3n del 2,2% mensual, tendremos una tasa de inflaci\u00f3n en d\u00f3lares positiva que le dar\u00eda a estos t\u00edtulos un atractivo \u00fanico en el mercado, superando en su rendimiento a los bonos soberanos en d\u00f3lares como el TX29 y el Bopreal tercera serie que vence en el a\u00f1o 2026.<\/p>\n\n\n\n

Los bonos duales (ajustan por inflaci\u00f3n o tipo de cambio) siguen mostrando tasas de inter\u00e9s negativas, tenes que pagar sobreprecios para poder acceder al beneficio de una doble actualizaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Los bonos en pesos solo ajustables por d\u00f3lar linked pagan tasas de inter\u00e9s negativas frente a la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Como todos los bonos deber\u00edan arbitrarse, que los bonos en pesos ajustados por inflaci\u00f3n muestren una tasa positiva, y que los bonos ajustados por d\u00f3lar linked muestren tasas negativas, esto implica que el mercado est\u00e1 descontando una devaluaci\u00f3n m\u00e1s elevada que la tasa de inflaci\u00f3n a menos de un a\u00f1o vista.<\/p>\n\n\n\n

Por ejemplo, el bono TV25 que vence el 31 de marzo y ajusta por d\u00f3lar linked, tiene una tasa de retorno negativa del 15,0%, mientras que el bono T2X5 que vence el 14 de febrero del a\u00f1o 2025 y ajusta por inflaci\u00f3n m\u00e1s una tasa interna de retorno del 2,0% anual. Esto implica que el d\u00f3lar mayorista deber\u00eda aumentar muy por encima de la inflaci\u00f3n para igualar tasas.<\/p>\n\n\n\n

Los bonos soberanos como el AL29 que son nominados en d\u00f3lares tienen una tasa de retorno del 26,3% anual. El bono m\u00e1s largo de la seria que es el AL41 rinde el 17,5% anual. Un bono de tesorer\u00eda americano a 5 a\u00f1os rinde el 4,4% anual, mientras que a 30 a\u00f1os el 4,7% anual.<\/p>\n\n\n\n

El d\u00f3lar mayorista ayer cerr\u00f3 en $ 910,75, el d\u00f3lar futuro descuenta una tasa del 57,2% anual. El d\u00f3lar CCL cerro en $ 1.341,3 lo que implica una brecha del 47,3%.<\/p>\n\n\n\n

El d\u00f3lar exportador que es un 80% d\u00f3lar mayorista y 20% d\u00f3lar CCL quedar\u00eda en $ 997.<\/p>\n\n\n\n

El d\u00f3lar importador que es el d\u00f3lar mayorista m\u00e1s el impuesto pa\u00eds del 17,5% quedar\u00eda en $ 1.070, si el gobierno baja le impuesto al 7,5% quedar\u00eda en $ 980.<\/p>\n\n\n\n

Hay versiones de mercado, que el gobierno desmiente, que podr\u00eda darse una devaluaci\u00f3n del d\u00f3lar oficial del 10%, eliminar el d\u00f3lar blend y bajar el impuesto pa\u00eds al 7,5%. De todo esto lo \u00fanico que convalida el gobierno es una baja del impuesto pa\u00eds, el resto es tomado de una propuesta de algunos economistas que en esta coyuntura no son escuchados por el gobierno.<\/p>\n\n\n\n

Conclusi\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n

. – La estructura de tasas que vemos en el mercado nos dice que el gobierno est\u00e1 preocupado por el aumento de la brecha entre los d\u00f3lares mayorista y los alternativos.<\/p>\n\n\n\n

.- La tasa impl\u00edcita del d\u00f3lar futuro es m\u00e1s alta que la tasa de las Lecap, lo que muestra a la tesorer\u00eda tratando de disciplinar la suba de los d\u00f3lares alternativos. Sin embargo, el mercado sue\u00f1a con una tasa de devaluaci\u00f3n m\u00e1s alta que la inflaci\u00f3n.  <\/p>\n\n\n\n

. – Al 30 de abril el d\u00f3lar mayorista val\u00eda $ 876,8, mientras que el d\u00f3lar CCL val\u00eda $ 1.091.9 aqu\u00ed la brecha era del 24,5%. En dos meses la brecha se duplico por una suba del 3,9% del d\u00f3lar mayorista, y del 22,8% del d\u00f3lar CCL.<\/p>\n\n\n\n

. – La mayor brecha le quita atractivo a liquidar exportaciones, dicen en el mercado. Sin embargo, deber\u00edamos tener en cuenta que el d\u00f3lar exportador es $ 997, y cuando el exportador se dolariza compra el d\u00f3lar MEP en $ 1.332,1 con lo cual la brecha es del 33,6% que es elevada, pero no tanto como se publicita en muchos medios.<\/p>\n\n\n\n

. – Mientras que el d\u00f3lar CCL en dos meses subi\u00f3 el 22,8%, la circulaci\u00f3n monetaria en igual per\u00edodo aument\u00f3 el 34,2% y las reservas crecieron solo el 7,8%. Conclusi\u00f3n, el BCRA tendr\u00e1 que emitir menos.  <\/p>\n\n\n\n

. – El mercado le est\u00e1 poniendo precio m\u00e1s alto al d\u00f3lar mayorista futuro, ya que los bonos ajustados por d\u00f3lar linked tienen tasas negativas y los bonos ajustados por inflaci\u00f3n tienen tasas de inter\u00e9s negativas para plazos similares, todos los bonos se arbitran y deber\u00edan tener rendimientos similares, m\u00e1s all\u00e1 del ajuste que propongan<\/p>\n\n\n\n

. – Creemos que el gobierno puede afrontar los vencimientos de deuda del mes de julio, pero deber\u00e1 pagar el costo de una ca\u00edda de reservas. La aprobaci\u00f3n de la ley bases le dar\u00e1 al gobierno herramientas para incrementar los ingresos fiscales. El blanqueo y el R\u00e9gimen de Incentivos para Grandes Inversiones deber\u00eda aportarles m\u00e1s d\u00f3lares a las reservas.<\/p>\n\n\n\n

. – Quedan 67 millones de toneladas de soja y ma\u00edz para ponerle precio, esto en alg\u00fan momento del segundo semestre se puede liquidar en un 80%, ya que le productor necesitara dinero para financiar el capital de trabajo de la pr\u00f3xima campa\u00f1a.<\/p>\n\n\n\n

. – Nuestra opini\u00f3n, es que, si el gobierno sigue subiendo la tasa de inter\u00e9s, la econom\u00eda tendr\u00e1 una mayor contracci\u00f3n. Hay que tener una mayor sincronizaci\u00f3n entre la pol\u00edtica monetaria y cambiaria, tomando medidas m\u00e1s acordes a la actual coyuntura. Por ejemplo, el d\u00f3lar turista esta en $ 1.485, esto implica que es m\u00e1s conveniente comprar los d\u00f3lares que pagar con tarjeta, este podr\u00eda ser un motivo de mayor demanda de los d\u00f3lares alternativos en donde el d\u00f3lar MEP vale $ 1.332 y el d\u00f3lar blue $ 1.365. No vemos que el gobierno termine bajando banderas y proceda a una devaluaci\u00f3n, con lo cual esperamos una baja en los d\u00f3lares alternativos, y una suba en d\u00f3lares en los bonos soberanos. <\/p>\n\n\n\n

. – Todas las opiniones son respetadas, pero a tener en cuenta que al 30 de noviembre del a\u00f1o 2023 el d\u00f3lar CCL estaba en $ 834,4, y hoy est\u00e1 en $ 1.341,33 lo que representa una suba del 60,8%, en igual periodo tomando para junio una inflaci\u00f3n del 5,5%, la tasa de inflaci\u00f3n fue del 127,6%. El que hizo un plazo fijo UVA duplic\u00f3 el rendimiento del d\u00f3lar CCL. Cuidado cuando exageran con la suba del d\u00f3lar CCL. El d\u00f3lar mayorista en igual per\u00edodo subi\u00f3 el 154,2%. Tener d\u00f3lares sigue siendo un fiasco. \u00a0<\/p>\n\n\n\n

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