{"id":22009,"date":"2024-06-18T11:48:22","date_gmt":"2024-06-18T14:48:22","guid":{"rendered":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/?p=22009"},"modified":"2024-06-18T11:48:25","modified_gmt":"2024-06-18T14:48:25","slug":"bonos-en-pesos-cer-o-bonos-en-dolares","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/bonos-en-pesos-cer-o-bonos-en-dolares\/","title":{"rendered":"Bonos en pesos CER o bonos en d\u00f3lares."},"content":{"rendered":"\n
\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Por Salvador Di Stefano | Director de AgroEducaci\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Los bonos en pesos ajustados por inflaci\u00f3n parecen haber perdido el gran atractivo que ten\u00edan hace unos meses atr\u00e1s, sin embargo, todo es cuesti\u00f3n de c\u00f3mo se mida la inversi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

El TX26 por ejemplo es un bono que ajusta por inflaci\u00f3n y paga una tasa del 2,0% anual. Este bono vale en el mercado $ 1.718,5, mientras que su valor t\u00e9cnico que surge de su valor nominal por la actualizaci\u00f3n del \u00edndice de precios minorista nos da un valor de $ 1.730,63, por ende el t\u00edtulo cotiza a una paridad del 99,3%. El bono amortiza en 5 cotas semestrales y consecutivas del 20% del capital, y paga una renta semestral del 1%, desde el 9 de noviembre de 2024 en adelante.  <\/p>\n\n\n\n

Si medimos esta inversi\u00f3n con la tasa interna de retorno, que surge de reinvertir los cupones que paga, esto nos da un rendimiento equivalente a inflaci\u00f3n m\u00e1s 2,7% adicional.<\/p>\n\n\n\n

La inflaci\u00f3n para los pr\u00f3ximos 12 meses, medidos entre junio del a\u00f1o 2024 y mayo del a\u00f1o 2025, ser\u00eda del 70% como lo indica el Relevamiento de Expectativa de Mercado del Banco Central, esto nos indicar\u00eda un rendimiento para el TX26 que probablemente ser\u00eda del 72,7% anual. Este rendimiento es superior a la Lecap m\u00e1s larga que es la que vence el 31 de marzo del a\u00f1o 2025 que tiene una tasa interna de retorno del 60,37% anual. Si tomamos que el gobierno seguir\u00e1 durante un a\u00f1o con una devaluaci\u00f3n del 2,2% mensual, la devaluaci\u00f3n en 12 meses ser\u00eda del 29,8% anual. En esta comparaci\u00f3n claramente los bonos en pesos ajustados por inflaci\u00f3n lucen con un mejor beneficio por delante que un plazo fijo tradicional (que rinde el 32% anual), las Lecap que rinden el 60,4% anual, y los instrumentos atados al d\u00f3lar linked, ya que la devaluaci\u00f3n esperada es del 29,8% anual.<\/p>\n\n\n\n

Si miramos retrospectivamente, en el a\u00f1o 2024 los bonos en pesos ajustados por inflaci\u00f3n como el TX26, entre el 31 de diciembre del a\u00f1o 2023 y el 13 de junio, subieron el 60,6% anual, en igual per\u00edodo la devaluaci\u00f3n del peso fue del 13,2% (proyectado al d\u00f3lar oficial a $ 915 para fin de mes), y el d\u00f3lar CCL subir\u00eda el 31,6% de acuerdo a nuestras proyecciones (una brecha del 40% con el d\u00f3lar oficial). En esta comparaci\u00f3n los TX26 fueron claramente ganadores, ya sea en pesos como en d\u00f3lares. En los primeros 6 meses del a\u00f1o estimamos una inflaci\u00f3n del 81,4%, esto nos indica que el TX26 no le gano a la inflaci\u00f3n, a pesar de ajustar por este indicador.  <\/p>\n\n\n\n

Los bonos en pesos ajustados por inflaci\u00f3n y los bonos en d\u00f3lares<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Los bonos en pesos ajustados por inflaci\u00f3n deber\u00edan tener una tasa de retorno similar a los bonos en d\u00f3lares, siempre y cuando supongamos que la inflaci\u00f3n y la tasa de devaluaci\u00f3n ser\u00e1n parecidas, de lo contrario deber\u00edan tener tasas diferentes de modo tal de arbitrarse de acuerdo a una regla com\u00fan.<\/p>\n\n\n\n

En M\u00e9xico y Brasil los bonos ajustados por inflaci\u00f3n se arbitran a una tasa similar con los bonos en d\u00f3lares, no parece que en Argentina ocurra lo mismo por la antojadiza pol\u00edtica monetaria que tenemos, en donde la inflaci\u00f3n corre a una tasa superior a la tasa de devaluaci\u00f3n del peso, lo que da lugar a una importante inflaci\u00f3n en d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n

Por ejemplo, en el a\u00f1o 2023 la tasa de inflaci\u00f3n fue del 211,4% anual mientras que la tasa de devaluaci\u00f3n fue del 356,5% anual, esto dio lugar a una deflaci\u00f3n en d\u00f3lares del 31,9% anual.<\/p>\n\n\n\n

Para el a\u00f1o 2024 la inflaci\u00f3n se espera en el 147,7% anual mientras que la tasa de devaluaci\u00f3n ser\u00eda del 29,8% anual, esto dar\u00eda lugar a una inflaci\u00f3n en d\u00f3lares del 77,8% anual.<\/p>\n\n\n\n

Para el a\u00f1o 2025 la inflaci\u00f3n se espera en el 46,7% anual, mientras que la tasa de devaluaci\u00f3n ser\u00eda del 29,8% anual, esto dar\u00eda lugar a una inflaci\u00f3n en d\u00f3lares del 13,0% anual.<\/p>\n\n\n\n

Las proyecciones pueden parecer fantasiosas, y dif\u00edciles de cumplir, sin embargo, son situaciones probables, no infalibles. Tambi\u00e9n podr\u00eda suceder que el gobierno implemente una pol\u00edtica de competencia de monedas, y esto haga que en el mercado se fundan en un solo coraz\u00f3n en el peso y el d\u00f3lar, lo que nos aproximar\u00eda a una igualdad entre los bonos en pesos ajustados por inflaci\u00f3n y los bonos en d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n

A los precios actuales el bono AL29 en d\u00f3lares rinde el 25,8% anual, mientras que el TX28 que vence 8 meses antes rinde inflaci\u00f3n m\u00e1s 4,8% anual. Si la tasa de inflaci\u00f3n y la tasa de devaluaci\u00f3n se igualar\u00edan, el AL29 deber\u00eda aumentar de precio para igualar la tasa del TX28, o bien el TX 28 deber\u00eda bajar para encontrarse en alg\u00fan punto con la tasa del bono AL29.<\/p>\n\n\n\n

Conclusi\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n

. – Mientras no tengamos definida una pol\u00edtica monetaria y cambiaria, nuestra impresi\u00f3n es que los bonos en d\u00f3lares y en pesos ajustados por inflaci\u00f3n van a ajustar teniendo en cuenta una alta inflaci\u00f3n en d\u00f3lares que va a operar en la econom\u00eda argentina.<\/p>\n\n\n\n

. – En los \u00faltimos meses vemos que los bonos soberanos en d\u00f3lares han venido creciendo en paridad, esto implica una mayor demanda de los inversores al observar que la argentina logra super\u00e1vit fiscal, y de esta forma puede honrar la deuda p\u00fablica.<\/p>\n\n\n\n

. – Los bonos en pesos ajustados por inflaci\u00f3n en los primeros 4 meses del a\u00f1o operaban con precios que se ubicaban por encima de su valor t\u00e9cnico descontado tasas negativas contra la inflaci\u00f3n, esto nos indicaba que sus tasas se arbitraban contra la tasa de plazo fijo. En los meses de mayo y junio asistimos a una fuerte baja de la tasa de plazo fijo, y los bonos dejaron de arbitrarse contra esta tasa que perdi\u00f3 relevancia, y comenzaron a descontar que el Banco Central implementara una pol\u00edtica monetaria de competencia de monedas, con levantamiento del cepo y tasas positivas contra la inflaci\u00f3n. De esta forma el precio de los bonos comenz\u00f3 a ubicarse por debajo de su valor t\u00e9cnico dando espacio a tasas de inter\u00e9s positivas.<\/p>\n\n\n\n

. – El Banco Central deber\u00eda explicitar cu\u00e1l ser\u00e1 su pol\u00edtica monetaria y cambiaria a futuro, para de esta forma correr el velo de lo que puede suceder en materia de inversiones. Por el momento vemos que los bonos en d\u00f3lares tienden a buscar paridades m\u00e1s altas y rendimientos m\u00e1s bajos, mientras que los bonos en pesos ajustados por inflaci\u00f3n buscan paridades m\u00e1s bajas y rendimientos m\u00e1s altos. Por el momento estos movimientos no invitan al arbitraje, ya que la inflaci\u00f3n en d\u00f3lares podr\u00eda ser muy elevada, y mantener a los bonos en pesos ajustados por inflaci\u00f3n con tasas de retornos muy inferiores a los bonos en d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n

. – Comenzamos a ver aproximaciones m\u00e1s importantes en los bonos en pesos ajustados por inflaci\u00f3n y en d\u00f3lares de m\u00e1s largo plazo. Por ejemplo, el bono DICP que vence en el a\u00f1o 2033 y comienza a pagar amortizaci\u00f3n y renta en junio del a\u00f1o 2024 rinde inflaci\u00f3n m\u00e1s 5,7% anual, mientras que un bono en d\u00f3lares con vencimiento en el a\u00f1o 2035 rinde 18,0% anual.<\/p>\n\n\n\n

. – Quedan muchas inc\u00f3gnitas por develar, pero es apasionante la competencia entre ambos t\u00edtulos. \u00bfC\u00f3mo se resuelve este enigma? De una sola forma, diversificando. Habr\u00e1 que tener bonos en pesos ajustados por inflaci\u00f3n y bonos en d\u00f3lares, en ambos casos cortos y largos, la mejor forma de lograr un equilibrio de lo que no sabemos puede sobrevenir en argentina, \u00bfdolarizaci\u00f3n? \u00bfcompetencia de monedas? \u00bfuna nueva convertibilidad? \u00bfeliminaci\u00f3n del Banco Central? Pr\u00f3ximamente lo sabremos.<\/p>\n\n\n\n

. – Para los tenedores de bonos en d\u00f3lares, el arbitraje de bonos cortos a largos luce muy atractivo, como por ejemplo vender AL30 y comprar AL35, el bono m\u00e1s largo tiene menos para caer, y m\u00e1s para subir porcentualmente. Hay que estar cubierto para los dos lados.

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