{"id":18661,"date":"2023-03-14T09:08:53","date_gmt":"2023-03-14T12:08:53","guid":{"rendered":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/?p=18661"},"modified":"2023-03-14T09:08:54","modified_gmt":"2023-03-14T12:08:54","slug":"arbitraje-de-tasas-caucion-ledes-que-detalles-hay-que-saber-en-la-practica","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/arbitraje-de-tasas-caucion-ledes-que-detalles-hay-que-saber-en-la-practica\/","title":{"rendered":"Arbitraje de tasas Cauci\u00f3n-Ledes. Qu\u00e9 detalles hay que saber en la pr\u00e1ctica"},"content":{"rendered":"\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"427\" src=\"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/wp-content\/uploads\/2023\/03\/Mesa-de-trabajo-1-16-1024x427.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-18662\" srcset=\"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/wp-content\/uploads\/2023\/03\/Mesa-de-trabajo-1-16-1024x427.png 1024w, https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/wp-content\/uploads\/2023\/03\/Mesa-de-trabajo-1-16-300x125.png 300w, https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/wp-content\/uploads\/2023\/03\/Mesa-de-trabajo-1-16-768x320.png 768w, https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/wp-content\/uploads\/2023\/03\/Mesa-de-trabajo-1-16-1536x640.png 1536w, https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/wp-content\/uploads\/2023\/03\/Mesa-de-trabajo-1-16.png 1920w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p><strong>Por Mauro Cognetta | Global Focus Investments<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p><em>\u00bfEn qu\u00e9 consiste b\u00e1sicamente la estrategia?<\/em><\/p>\n\n\n\n<p>En financiarse a una tasa m\u00e1s baja (cauci\u00f3n tomadora) de la que invertimos (Ledes).<\/p>\n\n\n\n<p><em>Primero que nada, \u00bfcu\u00e1les son los riesgos de esta operatoria?<\/em><\/p>\n\n\n\n<p>Como toda operaci\u00f3n, conlleva alg\u00fan tipo de riesgo. Ya sea bajo o alto, pero debemos conocerlos para tomar una decisi\u00f3n fundada. A saber:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Default del emisor; uno de los mayores riesgos aqu\u00ed, por eso los rendimientos que ofrecen estas letras, es que el Estado reperfile, dafaultee, o cambie las condiciones de emisi\u00f3n de estos instrumentos. Contamos con un pasado que valida pensar que esto podr\u00eda ocurrir.<\/li>\n\n\n\n<li>Riesgo de rollover con la cauci\u00f3n tomadora; el plazo m\u00e1s l\u00edquido en cauci\u00f3n es del de 1 d\u00eda, y a medida que nos alejamos el spread bid\/offer se incrementa, como as\u00ed tambi\u00e9n la tasa. Tentarnos en tomar corto y colocar largo, podr\u00eda ocasionar un riesgo de tasa al momento de renovar la deuda.<\/li>\n\n\n\n<li>Riesgo de liquidez: estas Ledes entraron en canje la semana pasada, factor a considerar. A su vez, las de mayor volumen y cantidad de operaciones hoy son las de Abril y Marzo. Mayo y Junio en menor medida. No todos los ALyCs te dejan tomar cauci\u00f3n.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><em>Hablemos de la cauci\u00f3n<\/em><\/p>\n\n\n\n<p>Consideremos con la cauci\u00f3n tomadora es un producto muy demandado por brokers en general. Los bancos no lo ofrecen a sus clientes, a pesar de recientemente haber sido habilitados a operarlas.<\/p>\n\n\n\n<p>Se opera por cupos por ALyC, y \u00e9stos en mayor medida suelen consumir el mismo en sus careras propias para realizar todo tipo de arbitrajes o apalancarse.<\/p>\n\n\n\n<p>No todos los brokers facilitan a sus clientes este tipo de operaci\u00f3n, y los que lo hacen, suelen tener sus particularidades.<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>El aforo standard en las Letras es de 90%. Algunos brokers bajan este porcentaje 10% respecto al BYMA. Algunos otros toman la mitad, para evitar riesgos ante las fluctuaciones de precios.<\/li>\n\n\n\n<li>En algunos casos la integraci\u00f3n de garant\u00edas es tan din\u00e1mica como en comunicaci\u00f3n directa con la Mesa de Operaciones, en otros se deben enviar mails con notas solicitando los movimientos.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><em>\u00bfCostos?<\/em><\/p>\n\n\n\n<p>Es un detalle importante a considerar, ya que puede dejarnos afuera del rendimiento deseado:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>La cauci\u00f3n suele llevar una comisi\u00f3n standard de 6% TNA, que suele informarse enga\u00f1osamente en forma trimestral. Debemos sum\u00e1rsela a la tasa.<\/li>\n\n\n\n<li>Por el lado de la inversi\u00f3n, la forma de cobrar puede variar, pero la mayor\u00eda de los casos lo hacen en forma directa, lo cual castiga las estrategias m\u00e1s cortas y promueva las m\u00e1s largas. Ejemplos de comisiones pueden rondar desde 0,2% a 1% directo, en funci\u00f3n al status del cliente (que se define en funci\u00f3n de AUM, volumen habitual de operaciones y cantidades de las mismas). El guarismo se aplica sencillamente sobre el monto, sin contemplar la temporalidad de la inversi\u00f3n (por eso son directas).<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><em>\u00bfSe puede arbitrar sin dinero, o deber\u00eda partir con alg\u00fan capital?<\/em><\/p>\n\n\n\n<p>Una operaci\u00f3n ideal de arbitraje ser\u00eda comprar a cr\u00e9dito (t+2 o plazo de liquidaci\u00f3n 48hs.) las Letras, y en el d\u00eda de vencimiento tomar cauci\u00f3n dejando en garant\u00eda estas mismas Letras. Es muy poco probable que los brokers autoricen a clientes a operar de esta forma, por lo que ellos ejecutan estas estrategias en cartera propia.<\/p>\n\n\n\n<p>La otra opci\u00f3n es ya contar con activos como ser acciones, cedears, ONs, bonos soberanos u FCIs, y dejarlos en garant\u00eda para as\u00ed realizar un \u201cplus de tasa\u201d, poniendo estos activos en garant\u00eda y comprando Letras con el resultante del apalancamiento.<\/p>\n\n\n\n<p>Una \u00faltima alternativa es partir de una liquidez en Pesos, invertir en Letras, dejar estas en garant\u00eda de cauci\u00f3n para comprar m\u00e1s letras a\u00fan y mejorar el rendimiento final.<\/p>\n\n\n\n<p>Algunos brokers autorizan a sus clientes a operar en apalancamiento hasta x3.<\/p>\n\n\n\n<p><em>La correcta comparaci\u00f3n de tasas<\/em><\/p>\n\n\n\n<p>Es importante saber comparar TNAs con TNAs, o TEAs contra TEAs, pero no mezclar. Recordemos que este spread o diferencial de tasas no pueden a simple c\u00e1lculo \u201crestarse\u201d (esto si se puede hacer con tasas continuas), sino que la sustracci\u00f3n s\u00f3lo podr\u00eda llegar a darnos una aproximaci\u00f3n del rendimiento.<\/p>\n\n\n\n<p>Cauci\u00f3n opera en 63%TNA a fines de Marzo, 66,1%TNA a 1 d\u00eda. Pero si tomamos a 1 d\u00eda y reoleamos, nuestra tasa efectiva ser\u00e1 mayor e incierta a la hora de compararla con la efectiva de la inversi\u00f3n en Ledes (por ejemplo Marzo en Ledes es 80%TNA y 120% TEA).<\/p>\n\n\n\n<p><em>Personas Humanas vs Personas Jur\u00eddicas<\/em><\/p>\n\n\n\n<p>En caso de Personas Jur\u00eddicas, es importante considerar el impacto del Impuesto a los Cr\u00e9ditos y D\u00e9bitos, por ende a la hora de tomar, el dinero deber\u00eda entrar a un MM y luego rescatar a banco, para de esta forma eludir el mismo.<\/p>\n\n\n\n<p><em>Margin Call, M2M (Mark To Market), el enemigo financiero del leverage<\/em><\/p>\n\n\n\n<p>Debemos saber que si por alg\u00fan motivo ex\u00f3geno las tasas suben fuertemente (por ende los precios bajan), nuestras letras en garant\u00eda valdr\u00e1n menos, por lo que el br\u00f3ker podr\u00eda pedirnos m\u00e1s activos para reponer m\u00e1rgenes. Esto podr\u00eda ser un factor de riesgo m\u00e1s a la hora de realizar esta estrategia.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"has-text-align-center\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" src=\"https:\/\/lh4.googleusercontent.com\/Rui5NUroqA3Dl4FEsdLk_gEf6SWva2hY-yoDkOCbK4ODdu5JgUMAyot4Bd7B6l4wGbDtMrhdV1HYPYemsnbTsL5e9WNeVinszBXwSSewRg93be5uQRRTGxvcyTEwEgXmfRfGrLmeWKVC3SkhUUGOpw\" width=\"567\" height=\"300\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"has-text-align-center\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" alt=\"Tabla\n\nDescripci\u00f3n generada autom\u00e1ticamente\" src=\"https:\/\/lh3.googleusercontent.com\/s3M9pOK5ptOS9mQXUVQkCnTUqm9XDtt3YAKPlP0q1lfLfDJ1JUYWEwoxBe42Gv5YLZgAjwkoPXinFNBhvE3JdwbavQEPdf_KbUHUk8VP5pibPgq0vpKaNmZ97dGCl_T7eLhd4do52eG6otBhKoajkw\" width=\"567\" height=\"143\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"has-text-align-center\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" alt=\"Imagen que contiene Interfaz de usuario gr\u00e1fica\n\nDescripci\u00f3n generada autom\u00e1ticamente\" src=\"https:\/\/lh3.googleusercontent.com\/NYhPT-NT42uMBhVXkpniThPcxJDKJHjnchHHrLdkXXGjbnxuQy1BllWm0mb2fD7VnABTDCI5FF3YLEr4BrPRm9fmzxJo4QZUauJi00SvAnw9TgQwPXLBf8N0yEvIfW-6GKwOrarD0U7IXbp8KBgypw\" width=\"567\" height=\"266\"><\/p>\n\n\n\n<p><strong><strong><strong><strong>Por Mauro Cognetta | Global Focus Investments<\/strong><\/strong><\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><a href=\"https:\/\/www.agroeducacion.com\/programa-finanzas\/\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"162\" src=\"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/wp-content\/uploads\/2023\/02\/PROGRAMA-FINANZAS-1024x162.gif\" alt=\"\" class=\"wp-image-18244\" srcset=\"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/wp-content\/uploads\/2023\/02\/PROGRAMA-FINANZAS-1024x162.gif 1024w, https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/wp-content\/uploads\/2023\/02\/PROGRAMA-FINANZAS-300x48.gif 300w, https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/wp-content\/uploads\/2023\/02\/PROGRAMA-FINANZAS-768x122.gif 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/a><\/figure>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" src=\"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/wp-content\/uploads\/2022\/02\/image-1-1024x33.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-14456\" width=\"840\" height=\"27\" srcset=\"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/wp-content\/uploads\/2022\/02\/image-1-1024x33.png 1024w, https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/wp-content\/uploads\/2022\/02\/image-1-300x10.png 300w, https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/wp-content\/uploads\/2022\/02\/image-1-768x24.png 768w, https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/wp-content\/uploads\/2022\/02\/image-1-1536x49.png 1536w, https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/wp-content\/uploads\/2022\/02\/image-1.png 1886w\" sizes=\"auto, (max-width: 840px) 100vw, 840px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"33\" src=\"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/wp-content\/uploads\/2022\/02\/image-1024x33.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-14455\" srcset=\"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/wp-content\/uploads\/2022\/02\/image-1024x33.png 1024w, https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/wp-content\/uploads\/2022\/02\/image-300x10.png 300w, https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/wp-content\/uploads\/2022\/02\/image-768x24.png 768w, https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/wp-content\/uploads\/2022\/02\/image-1536x49.png 1536w, https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/wp-content\/uploads\/2022\/02\/image.png 1886w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/figure>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Por Mauro Cognetta | Global Focus Investments \u00bfEn qu\u00e9 consiste b\u00e1sicamente la estrategia? 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