{"id":15398,"date":"2022-05-30T10:50:00","date_gmt":"2022-05-30T13:50:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/?p=15398"},"modified":"2022-05-30T10:49:59","modified_gmt":"2022-05-30T13:49:59","slug":"materias-primas-e-inflacion-no-siempre-la-combinacion-perfecta","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/materias-primas-e-inflacion-no-siempre-la-combinacion-perfecta\/","title":{"rendered":"Materias primas e inflaci\u00f3n: no siempre la combinaci\u00f3n perfecta"},"content":{"rendered":"\n
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Est\u00e1 regresando con fuerza debido a las continuas interrupciones en la cadena de suministro de productos b\u00e1sicos clave y los mayores riesgos geopol\u00edticos desde la invasi\u00f3n rusa de Ucrania, entre otros factores.<\/p>\n\n\n\n

En este art\u00edculo, Ivo A. Sarjanovic, ex comerciante de Cargill y profesor del programa de materias primas de la Universidad de Ginebra, y Alan G. Futerman, profesor adjunto de econom\u00eda institucional en la universidad UCEL de Argentina, examinan las diferentes formas en que se pueden utilizar las materias primas como herramienta de cobertura por parte de las empresas que buscan proteger su cartera de la inflaci\u00f3n. En un podcast grabado en septiembre de 2021con Paul Chapman, socio gerente de HC Group, Sarjanovic ya hab\u00eda explicado los riesgos que enfrentan los participantes de las materias primas debido a la inflaci\u00f3n. Aqu\u00ed, en un adelanto de un pr\u00f3ximo libro, los autores destacan los peligros potenciales de estas estrategias considerando las caracter\u00edsticas espec\u00edficas de los recientes picos de precios de las materias primas.<\/p>\n\n\n\n

Contango versus Backwardation<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Antes de que los precios de las materias primas alcanzaran niveles r\u00e9cord tras la pandemia mundial de coronavirus, la industria de inversiones, la comunidad comercial y los departamentos de finanzas del mundo acad\u00e9mico posiblemente hab\u00edan etiquetado la inflaci\u00f3n como algo del pasado. Los economistas profesionales tambi\u00e9n se han confundido sobre el fen\u00f3meno, tanto que no esperaban que la inflaci\u00f3n alcanzara los niveles actuales. Esto est\u00e1 alimentando los temores de que los aumentos de precios en curso sean de naturaleza estructural, en lugar de una falla temporal.<\/p>\n\n\n\n

Una de las respuestas m\u00e1s comunes de la industria de inversi\u00f3n actualmente es comprar materias primas. La idea de que esta clase de activos representa una herramienta \u00f3ptima de cobertura contra la inflaci\u00f3n se remonta a la gran d\u00e9cada inflacionaria de los a\u00f1os setenta. Sin embargo, seg\u00fan nuestra investigaci\u00f3n, la correlaci\u00f3n entre las materias primas y la inflaci\u00f3n no es tan lineal como parece.<\/p>\n\n\n\n

En primer lugar, se puede observar el mercado de futuros, un instrumento est\u00e1ndar utilizado para construir una posici\u00f3n en materias primas. Las expectativas de inflaci\u00f3n contribuyen a que las curvas de futuros est\u00e9n en contango, escenario en el que el precio futuro de una materia prima es superior al precio spot. Este escenario tambi\u00e9n se conoce como \u00abcarry\u00bb, ya que la prima por encima del precio al contado actual para una fecha de vencimiento en particular generalmente se asocia con el costo de mantener los cargos que los inversores deben pagar para mantener el activo durante un per\u00edodo.<\/p>\n\n\n\n

La estructura de contango tiene sentido si el mercado cree que los precios subir\u00e1n en el futuro, ya que la inflaci\u00f3n tambi\u00e9n mantiene su tendencia al alza. Pero esta no es una estrategia rentable a largo plazo porque el costo de rodar la posici\u00f3n podr\u00eda implicar p\u00e9rdidas continuas.<\/p>\n\n\n\n

Por lo tanto, un enfoque exitoso requiere que la curva de precios est\u00e9 en retroceso (o invertida) para ser rentable. Backwardation se refiere a una situaci\u00f3n en la que el precio al contado o cercano de un activo es m\u00e1s alto que los precios que se negocian en posiciones diferidas. Sin embargo, la curva a plazo que es t\u00edpica de los mercados invertidos no es compatible con la secuencia de precios a plazo que suben gradualmente mes tras mes debido al aumento de la inflaci\u00f3n. <\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, el atraso es una consecuencia de los desequilibrios reales de la oferta y la demanda. Y la producci\u00f3n (o la oferta) eventualmente tiende a aumentar mientras la demanda se debilita, lo que permite que el mercado regrese a un precio de equilibrio m\u00e1s bajo. Los precios al contado se ajustar\u00edan a la baja y la curva de futuros volver\u00eda a llevar. En otras palabras, para que el backwardation persista por un largo per\u00edodo de tiempo bajo un escenario inflacionario, la demanda real deber\u00eda continuar superando a la oferta. Crucialmente, ese ser\u00eda un fen\u00f3meno fundamental, no monetario.<\/p>\n\n\n\n

Pero hay otro desaf\u00edo. Si las expectativas de una mayor inflaci\u00f3n se mantienen, la estrategia comercial rentable ser\u00eda ir en largo al final de la curva para evitar la exposici\u00f3n a una posici\u00f3n al contado m\u00e1s cara. Tarde o temprano, lo m\u00e1s probable es que esto termine haciendo retroceder la curva hacia adelante en contango, lo que hace que sea costoso cambiar la posici\u00f3n y afectar el rendimiento total de tal t\u00e1ctica de cobertura.<\/p>\n\n\n\n

Por lo tanto, los mercados de futuros representan un instrumento complicado con el que jugar si se quiere dar forma a una estrategia eficiente de cobertura de la inflaci\u00f3n. Por supuesto, los fondos cotizados en bolsa (ETF) que siguen los \u00edndices de materias primas tambi\u00e9n enfrentan estos problemas.<\/p>\n\n\n\n

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Datos nominales frente a datos reales<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Los datos y los \u00edndices son clave. Si se toma de principio a fin, el per\u00edodo 1960-2022 muestra que no todas las materias primas generaron rendimientos superiores a la tasa de inflaci\u00f3n del \u00cdndice de Precios al Consumidor (IPC) de EE. UU. Durante las \u00faltimas cinco d\u00e9cadas, solo las d\u00e9cadas de 1970 y 2000 mostraron que las materias primas generaron constantemente rendimientos m\u00e1s altos que el IPC. Adem\u00e1s, aunque la inflaci\u00f3n fue sin duda un factor principal durante la d\u00e9cada de 1970, los fundamentos fueron una de las principales razones detr\u00e1s del aumento de los precios de las materias primas, especialmente durante la d\u00e9cada de 2000.<\/p>\n\n\n\n

Centr\u00e9monos ahora en los precios nominales, que son tasas no ajustadas que no tienen en cuenta la inflaci\u00f3n ni otros factores. En el caso de que se produzcan picos en los precios de las materias primas, como los observados unos meses despu\u00e9s del inicio de la pandemia de COVID-19, algunos analistas tienden a pasar por alto los precios reales que se ajustan a la inflaci\u00f3n y utilizan m\u00e1ximos nominales hist\u00f3ricos como punto de referencia para medir la fortaleza de la repunte de precios Pero este enfoque es inexacto cuando se consideran las materias primas como una herramienta de cobertura de la inflaci\u00f3n. Los precios reales deben formar la base de cualquier an\u00e1lisis y movimiento estrat\u00e9gico. A menudo se ignoran, precisamente porque la inflaci\u00f3n ha sido baja durante tanto tiempo que se considera irrelevante. Pero este ciertamente no es el caso.<\/p>\n\n\n\n

A modo de ejemplo, el precio m\u00e1s alto del oro en enero de 1980, 873 d\u00f3lares la onza, equivaldr\u00eda ahora a casi 2.950 d\u00f3lares la onza. Pero algunos analistas ven el precio reciente de alrededor de $ 2,080 por onza como una ilustraci\u00f3n del mercado alcanzando nuevos m\u00e1ximos. Asimismo, el precio del crudo Brent alcanz\u00f3 un m\u00e1ximo de 147,50 $\/bbl en julio de 2008, lo que hoy equivaldr\u00eda a unos 195 $\/bbl. Recientemente, ‘solo’ lleg\u00f3 a un nivel de $138\/bbl. Pero no solo eso. En este caso, esto se debi\u00f3 principalmente a razones reales (principalmente la guerra en Ucrania), no a la inflaci\u00f3n per se .<\/p>\n\n\n\n

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Fundamentos<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, hay varias razones por las que las materias primas todav\u00eda se consideran una herramienta de cobertura de la inflaci\u00f3n. En primer lugar, en algunos per\u00edodos muy concretos, las ganancias obtenidas de algunas materias primas (especialmente energ\u00eda y metales preciosos) se correlacionaron positivamente con tasas de inflaci\u00f3n m\u00e1s altas. En segundo lugar, cualquier expectativa de inflaci\u00f3n m\u00e1s alta desencadenar\u00eda una carrera por comprar materias primas anticip\u00e1ndose a las ganancias inflacionarias reales en una reacci\u00f3n a corto plazo conocida como \u00abrebasamiento\u00bb. El exceso significa que los precios exageran el movimiento alcista y se negocian durante un cierto per\u00edodo por encima del valor de equilibrio a largo plazo. Sin embargo, esto es insostenible precisamente porque es probable que se ponga en marcha una tendencia de elasticidades de oferta y demanda para que los precios encuentren este nuevo equilibrio a largo plazo.<\/p>\n\n\n\n

Por lo tanto, la clave para que las materias primas sean una buena herramienta de cobertura en un escenario inflacionario, no es solo que las expectativas de inflaci\u00f3n aumenten, sino m\u00e1s importante, que los fundamentos reales respalden el repunte. Solo los factores reales pueden sostener un mercado de materias primas alcista duradero. En los \u00faltimos dos a\u00f1os, hubo razones reales, como interrupciones en la cadena de suministro, una transici\u00f3n energ\u00e9tica err\u00e1tica, p\u00e9rdidas de cultivos debido al clima extremo, pol\u00edticas de biocombustibles y ahora la guerra en Ucrania. La inflaci\u00f3n ciertamente contribuy\u00f3, pero no fue el factor principal. Los inventarios bajos, los inversos y las primas o bases s\u00f3lidas son la evidencia de que se trata de un evento m\u00e1s fundamental que nominal.<\/p>\n\n\n\n

En este contexto, el timing es un criterio fundamental a la hora de tomar una posici\u00f3n larga y salir de ella. Por ejemplo, en 2008, muchos comerciantes de productos b\u00e1sicos tomaron posiciones largas con fines de cobertura. El \u00edndice de materias primas Goldman Sachs de Standard & Poor’s cay\u00f3 de alrededor de 893 en julio de 2008 a 730 en la actualidad, mientras que la inflaci\u00f3n aument\u00f3 un 30% durante el mismo per\u00edodo. El \u00edndice perdi\u00f3 valor en t\u00e9rminos nominales y la estrategia adoptada por estos operadores arroj\u00f3 resultados a\u00fan peores si se considera el impacto de la inflaci\u00f3n durante este per\u00edodo.<\/p>\n\n\n\n

Correlaciones diferentes<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Al mismo tiempo, los datos muestran que no todas las materias primas reaccionan de la misma manera ante un cambio en la inflaci\u00f3n esperada y, por lo tanto, no todos los \u00edndices construidos con diferentes canastas de materias primas evolucionan de la misma manera. Las correlaciones de los precios de los metales y la energ\u00eda son m\u00e1s fuertes, mientras que las correlaciones con los productos agr\u00edcolas son m\u00e1s d\u00e9biles. Tanto en t\u00e9rminos absolutos como relativos, los precios agr\u00edcolas tienden a quedar rezagados con respecto a la inflaci\u00f3n. Esto no es sorprendente, ya que la elasticidad precio del lado de la oferta de este sector es mayor gracias a tasas mucho mayores de crecimiento de la productividad en comparaci\u00f3n con otros sectores de materias primas. Este es otro argumento que respalda la idea de que son los factores reales los que impulsan los precios de las materias primas, no los nominales.<\/p>\n\n\n\n

Pero, lo que es m\u00e1s importante, aqu\u00ed estamos hablando de las materias primas como cobertura contra la inflaci\u00f3n en el contexto de una estrategia pasiva . Una estrategia pasiva sobre una posici\u00f3n implica que una vez que se construye la posici\u00f3n, permanece sin cambios durante mucho tiempo, a diferencia de una estrategia activa que se administra diariamente, semanalmente o mensualmente. Las estrategias activas se pueden implementar de manera efectiva como cobertura contra la inflaci\u00f3n. Pero independientemente, la inflaci\u00f3n debe tratarse principalmente como ruido en el proceso de toma de decisiones de invertir pasivamente en materias primas como una estrategia de cobertura a largo plazo.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, dado el rol esperado de los metales industriales y los biocombustibles durante la transici\u00f3n energ\u00e9tica, dirigido por la pol\u00edtica y no por los mercados, podr\u00edan surgir diferentes correlaciones en el mediano y largo plazo. Sin embargo, tal premisa es controvertida y sigue siendo impredecible, sobre todo debido a las interrupciones en los mercados energ\u00e9ticos como las que se desencadenaron en Europa debido a la guerra en Ucrania. Es probable que el aumento de la volatilidad de los precios comprometa la transici\u00f3n hacia un futuro energ\u00e9tico m\u00e1s limpio.<\/p>\n\n\n\n

Conclusi\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Como cuesti\u00f3n de principio, uno deber\u00eda considerar comprar materias primas si hay una historia alcista fundamental convincente para hacerlo. Los fundamentos siguen siendo un factor clave a considerar en una estrategia de compra dise\u00f1ada como una t\u00e1ctica de cobertura puramente pasiva y a largo plazo contra la inflaci\u00f3n. Es clave administrar el punto de entrada y la composici\u00f3n del \u00edndice de una materia prima porque podr\u00eda resultar defectuoso.<\/p>\n\n\n\n

Este punto de vista va en contra del consenso entre la comunidad de inversi\u00f3n y materias primas. Sin lugar a dudas, existen razones para comprar algunas familias de materias primas con fines de cobertura. Sin embargo, el argumento general a favor de este enfoque de negociaci\u00f3n debe considerarse en el contexto de los impulsores fundamentales de esta compleja clase de activos y no solo como una mera reacci\u00f3n a la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

<\/a>
<\/a>Por Ivo Sarjanovic | Economista<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

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