{"id":14983,"date":"2022-04-20T10:12:12","date_gmt":"2022-04-20T13:12:12","guid":{"rendered":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/?p=14983"},"modified":"2022-04-20T10:12:13","modified_gmt":"2022-04-20T13:12:13","slug":"la-deuda-reperfilamiento-y-oportunidad","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.agroeducacion.com\/website\/la-deuda-reperfilamiento-y-oportunidad\/","title":{"rendered":"La deuda, reperfilamiento y oportunidad"},"content":{"rendered":"\n
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El gobierno de Alberto Fern\u00e1ndez aument\u00f3 la deuda a un ritmo m\u00e1s r\u00e1pido que otros gobiernos, abus\u00f3 del endeudamiento en pesos ajustado por inflaci\u00f3n, el reperfilamiento podr\u00eda llegar con el pr\u00f3ximo gobierno. La oportunidad pasa por los bonos en d\u00f3lares, enterate en esta nota.<\/p>\n\n\n\n

En los cuatros a\u00f1os de gobierno de Mauricio Macri el d\u00e9ficit fiscal se ubic\u00f3 en los $ 2.651.170 millones y la deuda p\u00fablica m\u00e1s la deuda del Banco Central se ubic\u00f3 en U$S 340.204 millones, con un aumento del U$S 72.112 millones respecto a la deuda que hered\u00f3 del gobierno de Cristina Fern\u00e1ndez de Kirchner.<\/p>\n\n\n\n

En dos a\u00f1os y 2 meses del gobierno de Alberto Fern\u00e1ndez el d\u00e9ficit fiscal se ubic\u00f3 en los $ 4.672.275 millones y la deuda p\u00fablica m\u00e1s la deuda del Banco Central, al mes de marzo de 2022, se ubic\u00f3 en los U$S 416.428 millones, con un aumento de U$S 76.224 millones respecto a la deuda que hered\u00f3 del gobierno de Mauricio Macri.<\/p>\n\n\n\n

La primera conclusi\u00f3n es que el gobierno de Alberto Fern\u00e1ndez est\u00e1 mostrando un mayor d\u00e9ficit e incremento de deuda que todo el gobierno de Mauricio Macri. No es menos cierto que la pandemia le jug\u00f3 una mala pasada y que tiene como arrastre las consecuencias de una econom\u00eda que qued\u00f3 quebrada despu\u00e9s de dicho evento.<\/p>\n\n\n\n

Las pol\u00edticas aplicadas por el gobierno de Mauricio Macri apuntaron a recuperar el cr\u00e9dito externo, normalizando los impagos que hab\u00eda dejado Cristina Fern\u00e1ndez, es por ello que la deuda en d\u00f3lares aument\u00f3 en el per\u00edodo 2016\/19 en U$S 82.886 millones, sin embargo, la deuda en pesos del Banco Central y la deuda en pesos a tasa variable de la Tesorer\u00eda descendieron en el equivalente a U$S 18.379 millones y aument\u00f3 la deuda en pesos ajustada por inflaci\u00f3n por el equivalente a U$S 7.605 millones.<\/p>\n\n\n\n

Bajo el gobierno de Alberto Fern\u00e1ndez se cerraron los mercados internacionales, se abocaron a reestructurar la deuda privada y la deuda del FMI, con lo cual no hubo demasiadas posibilidades de tomar deuda en el exterior. La deuda en d\u00f3lares aument\u00f3 bajo el actual gobierno en solo U$S 8.631 millones.<\/p>\n\n\n\n

Un cap\u00edtulo aparte es la deuda en pesos. Bajo el gobierno de Alberto Fern\u00e1ndez la deuda en pesos a tasa variable de la Tesorer\u00eda disminuy\u00f3 el equivalente a U$S 2.104 millones, sin embargo, la deuda en pesos ajustada por inflaci\u00f3n aument\u00f3 en la friolera de U$S 46.706 millones de d\u00f3lares. La deuda del Banco Central en pesos pas\u00f3 del equivalente de U$S 19.678 millones a U$S 42.669 millones, lo que habla del abuso de la emisi\u00f3n monetaria para financiar el gasto corriente.<\/p>\n\n\n\n

Bajo el gobierno de Alberto Fern\u00e1ndez el stock de deuda en pesos del Banco Central m\u00e1s la Tesorer\u00eda se ubica en el equivalente a U$S 158.852 millones, que es deuda preferentemente de corto plazo y el 45% de ese total es ajustada por inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

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Conclusiones<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Dar\u00eda la impresi\u00f3n que la deuda en d\u00f3lares, que asciende a U$S 257.576 millones, es una deuda manejable, ya que pagan tasas de inter\u00e9s muy bajas y est\u00e1 repactada a largo plazo, con vencimientos que se ponen m\u00e1s pesados ingresando al a\u00f1o 2027.<\/p>\n\n\n\n

La deuda en pesos es de corto plazo, un 45% ajusta por inflaci\u00f3n, en una econom\u00eda en donde la tasa de inflaci\u00f3n crece a mayor ritmo que la tasa de devaluaci\u00f3n, con lo cual la deuda se potencia en d\u00f3lares en la medida que transcurre el tiempo. Al ritmo actual, para diciembre de 2023, el pr\u00f3ximo gobierno podr\u00eda heredar una deuda en pesos ajustada por inflaci\u00f3n que se ubique en torno de los U$S 150.000 millones. Esta deuda no se licua con una devaluaci\u00f3n, todo lo contrario, se potencia, porque todos sabemos que en nuestro pa\u00eds una devaluaci\u00f3n impacta directamente un aumento de precios, por lo que se incrementa la deuda que ajusta por inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

La deuda en pesos de la Tesorer\u00eda a tasa variable y la deuda del Banco Central se ajustan por una tasa de inter\u00e9s de mercado, que tambi\u00e9n crece por encima de la tasa de devaluaci\u00f3n, la suma de ambas deudas equivale a U$S 87.695 millones. Esta deuda, como est\u00e1 nominada en pesos y no son ajustadas, podr\u00edan licuarse ante una probable devaluaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

En este escenario, luce muy probable que el pr\u00f3ximo gobierno tenga que realizar una reestructuraci\u00f3n de la deuda en pesos ajustada por inflaci\u00f3n, ya sea realizando alguna quita o estirando plazos de pago. Dado que los bonos que ajustan por inflaci\u00f3n est\u00e1n a paridades muy elevadas y con tasas de retornos muy amarretas, creemos que es buen momento para dejar estas inversiones y pasar a colocaciones en plazo fijo de bancos, que se pueden realizar a corto, mediano y largo plazo, pero el monto invertido no est\u00e1 sujeto a un precio de mercado como es el caso de un bono, hay garant\u00eda de los dep\u00f3sitos hasta un monto de $ 1.500.000 y no vemos posibilidades de ninguna sorpresa desagradable a la hora de un dep\u00f3sito a plazo fijo en $ ajustado por inflaci\u00f3n en el sistema financiero.<\/p>\n\n\n\n

Los bonos en d\u00f3lares cotizan a una paridad entre el 30% y 34%, pagan muy buenos cupones en funci\u00f3n del precio que pag\u00e1s para ingresar en la actualidad, su amortizaci\u00f3n est\u00e1 prorrateada en el tiempo con vencimientos que van desde el a\u00f1o 2024 al 2041.<\/p>\n\n\n\n

Por ejemplo, un bono en d\u00f3lares (AE38) con vencimiento en el a\u00f1o 2038 hoy vale U$S 34,0, en julio 2022 paga una renta de U$S 1,0, en enero de 2023 paga una renta de U$S 1,93 y en julio de 2023 paga una renta de U$S 1,93, en 15 meses paga rentas por un total de U$S 4,86 que representar\u00eda un 14,3% del dinero invertido. No es una mala tasa en d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n

El bono tambi\u00e9n se puede utilizar como garant\u00eda para solicitar un pr\u00e9stamo en pesos en el mercado bajo la operatoria de cauci\u00f3n, se obtendr\u00eda el 80% de lo que vale el t\u00edtulo en pesos y por ello pagar\u00edas una tasa del 38% anual, cuando hoy la inflaci\u00f3n proyectada est\u00e1 en torno del 74% anual.<\/p>\n\n\n\n

Resulta llamativo que en el mercado est\u00e1n m\u00e1s ponderados los bonos en pesos que ajustan por inflaci\u00f3n que los bonos en d\u00f3lares. A nuestro juicio los bonos en d\u00f3lares tienen mayor potencial de suba que los bonos en pesos ajustados por inflaci\u00f3n, que podr\u00edan estar sujetos a una reestructuraci\u00f3n, reperfilamiento o como lo quieras llamar, a partir de la llegada del pr\u00f3ximo gobierno.<\/p>\n\n\n\n

Para aquellos que quieren comprar sobre seguro, los bonos soberanos en d\u00f3lares hace mucho tiempo que est\u00e1n en zona de trading con un piso en la zona de U$S 28 y un techo en la zona de U$S 36, cuando superen los U$S 36 de m\u00e1ximo tendr\u00e1n un gran recorrido a la suba, que seguramente se ubicar\u00e1n en un rango de precios que oscilar\u00e1 entre los U$S 40 y U$S 45. Hay mucha ganancia para capturar ya sea por un mayor precio, o bien capturando los cupones de renta, y en el mientras tanto los pod\u00e9s utilizar para financiarte a una tasa muy baja.<\/p>\n\n\n\n

En caso de que el pr\u00f3ximo gobierno tome la mala decisi\u00f3n de reestructurar a mayor plazo los bonos en d\u00f3lares, esto afectar\u00eda la reputaci\u00f3n del pa\u00eds, pero har\u00eda m\u00e1s viable el pago de los bonos, con lo cual es probable que bajo un escenario de mayor plazo y m\u00e1s confianza por la llegada de un nuevo gobierno, los bonos podr\u00edan subir de precio a pesar de la reestructuraci\u00f3n de la deuda, con lo cual estos bonos no tienen contra, ya que cotizan a precio de ganga dada la alta desconfianza que gener\u00f3 el actual gobierno en este mercado.<\/p>\n\n\n\n

Por Salvador Di Stefano | Analista Econ\u00f3mico y Director de AgroEducaci\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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