Por Salvador di Stefano – Director de Agroeducaci\u00f3n<\/p>\n\n\n\n
La Argentina necesita generar d\u00f3lares a trav\u00e9s de mayores exportaciones, inversi\u00f3n y llegada de financiamiento. Esto resulta imposible en el contexto pol\u00edtico actual. El d\u00e9ficit fiscal se financia solo con emisi\u00f3n, esto nos deja una abundancia de pesos que terminan generando m\u00e1s inflaci\u00f3n y devaluaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n
\u00bfC\u00f3mo termina la primera mitad del a\u00f1o?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – En la primera mitad del a\u00f1o 2020 la asistencia del BCRA a la Tesorer\u00eda fue de $ 1.252.000 millones, en la primera mitad del 2021 la asistencia fue de $ 330.000 millones. Claramente fue mucho menos, hubo un mejor manejo de la pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n\n\n\n \u00bfQu\u00e9 pas\u00f3 con las reservas?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – En los primeros 6 meses las reservas subieron en U$S 3.027 millones y se ubicaron en U$S 42.437 millones. Hay que destacar que el Banco Central compr\u00f3 U$S 6.357 millones en el primer semestre, las reservas crecieron un poco menos de la mitad de lo que compr\u00f3. En el primer semestre del a\u00f1o 2020 hab\u00eda comprado U$S 105 millones. Si no fuera por la suba de la soja este semestre hubiera sido una tragedia.<\/p>\n\n\n\n \u00bfLos pasivos monetarios?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – La base monetaria subi\u00f3 en $ 265.297 millones, ubic\u00e1ndose en $ 2.735.557 millones. En lo que respecta a la deuda del Banco Central, se ubic\u00f3 en $ 3.664.463 millones y aument\u00f3 en $ 874.993 millones.<\/p>\n\n\n\n Los pasivos monetarios han aumentado demasiado<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – Correcto, el gobierno compr\u00f3 muchos d\u00f3lares v\u00eda emisi\u00f3n, y hay pesos que se deben esterilizar v\u00eda absorci\u00f3n de leliq y pases. El stock de pasivos monetarios es la suma de la base monetaria a costo 0 y se le suman el stock de deuda (leliq m\u00e1s pases) a una tasa promedio del 34% anual aproximadamente.<\/p>\n\n\n\n \u00bfCu\u00e1l ser\u00eda el d\u00f3lar de equilibrio?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – Es dif\u00edcil dar un n\u00famero, generalmente se toma el stock de pasivos monetarios que suma $ 6.400.002 versus las reservas que suman U$S 42.437 millones, eso nos da un d\u00f3lar de equilibrio de $ 151.<\/p>\n\n\n\n Ese valor est\u00e1 lejos de los d\u00f3lares alternativos<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – La expectativa es que en el segundo semestre las cuentas p\u00fablicas muestren resultados muy deficitarios, y el gobierno est\u00e9 obligado a emitir. Por otro lado, no habr\u00e1 una gran generaci\u00f3n de d\u00f3lares, tenemos un tipo de cambio poco competitivo y mucha soja, trigo y ma\u00edz se vendi\u00f3.<\/p>\n\n\n\n \u00bfCu\u00e1nto queda de stock para vender de estos productos?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – Desconocemos lo que est\u00e1 guardado de campa\u00f1as anteriores. Quedan sin vender de esta campa\u00f1a 37,4 millones de toneladas de soja, 21,6 millones de toneladas de ma\u00edz y 4,6 millones de toneladas de trigo, si todo se vender\u00eda sumar\u00edan unos U$S 24.772 millones.<\/p>\n\n\n\n \u00bfC\u00f3mo est\u00e1 el saldo de balanza comercial?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – En los primeros 5 meses del a\u00f1o las exportaciones suman U$S 28.314 millones e importaciones por U$S 22.961 millones, el saldo es de U$S 5.623 millones. Para que el gobierno tenga d\u00f3lares suficientes para enfrentar las elecciones sin problemas y quedarse tranquilo para pasar el verano, necesita un super\u00e1vit que deber\u00eda ubicarse entre U$S 13.000 y U$S 15.000 millones. Para lograrlo deber\u00eda generar confianza para que los productores vendan todo lo que cosecharon o bien restringir importaciones.<\/p>\n\n\n\n \u00bfQu\u00e9 crees?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – El gobierno va a restringir importaciones. Compr\u00e1 todos los insumos importados que puedas.<\/p>\n\n\n\n \u00bfC\u00f3mo ves la actividad econ\u00f3mica?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – El gobierno tiene dos grandes problemas, no est\u00e1 generando d\u00f3lares suficientes para que la econom\u00eda funcione. Por otro lado, le sobran muchos pesos que al absorberlos paga una tasa de inter\u00e9s muy elevada.<\/p>\n\n\n\n \u00bfVamos por el punto uno?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – Las exportaciones se est\u00e1n ralentizando, el tipo de cambio oficial no acompa\u00f1a, qued\u00f3 retrasado respecto a la inflaci\u00f3n dom\u00e9stica, quienes exportan tienen elevadas retenciones y el desdoblamiento cambiario juega en contra. En este escenario no van a exportar o vender materia prima que produzcan. <\/p>\n\n\n\n \u00bfPor qu\u00e9?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – Te doy el ejemplo de la soja, entre a\u00f1o 2008 y 2011 el productor por la soja que exportaba cobraba en promedio unos U$S 280; entre los a\u00f1os 2011 y 2015 en promedio cobraba U$S 260, durante el gobierno de Macri en promedio cobraba unos U$S 250. En la actualidad y con mucha suerte el precio del viernes disponible medido a d\u00f3lar billete fue U$S 187.<\/p>\n\n\n\n \u00bfEs un afano?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – La capacidad de pago de la exportaci\u00f3n est\u00e1 m\u00e1s alta que el precio que terminan pagando, esa brecha se justifica por los mayores costos de log\u00edstica y el costo argentino que tienen las empresas. A esto le ten\u00e9s que sumar las retenciones y la brecha del d\u00f3lar oficial versus los d\u00f3lares alternativos. En Chicago la soja julio cerr\u00f3 en U$S 532, y la posici\u00f3n julio en el mercado local a d\u00f3lar billete vale U$S 189, es una brecha muy grande.<\/p>\n\n\n\n \u00bfSucede lo mismo con ma\u00edz y trigo?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – El ma\u00edz en Chicago posici\u00f3n julio vale U$S 274,50, y la posici\u00f3n julio en Argentina medida en d\u00f3lares alternativos te da U$S 111,40. Para trigo Chicago posici\u00f3n julio vale U$S 238, la posici\u00f3n julio en Argentina medida en d\u00f3lares alternativos te da U$S 120.<\/p>\n\n\n\n \u00bfCon estas brechas no vende nadie?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – El productor tiene la esperanza que las brechas se van a achicar, y demora en la toma de decisiones.<\/p>\n\n\n\n \u00bfPor ejemplo?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – El productor cobra en d\u00f3lares oficial, pero si tiene que comprar un campo se vende en d\u00f3lares billetes. Lo mismo sucede con la construcci\u00f3n urbana, cuando N\u00e9stor Kirchner era presidente para comprar un metro cuadrado se necesitaban 3,5 toneladas de soja, en la actualidad para comprar un metro cuadrado en pozo se necesitan 7,0 toneladas de soja.<\/p>\n\n\n\n \u00bfC\u00f3mo se soluciona?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – Hay que sacar el cepo, algo que en la actualidad es dif\u00edcil de eliminar por la falta de confianza general.<\/p>\n\n\n\n \u00bfQu\u00e9 sucede con la construcci\u00f3n?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – Hay una oferta masiva de productos porque muchos inversores tienen que vender propiedades para capitalizar sus empresas, esta din\u00e1mica genera una oferta sin defensa de precio, tienen que vender porque est\u00e1n complicados financieramente. Esto genera una ca\u00edda en el precio de muchas propiedades usadas.<\/p>\n\n\n\n \u00bfLa ley de alquileres es un problema?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – El que ten\u00eda una propiedad alquilada, y procedi\u00f3 a ponerla a la venta defiende m\u00e1s el precio, no acepta quitas desproporcionadas, el que est\u00e1 ahorcado y necesita el dinero para sobrevivir acepta todo tipo de quita, y esto complica la referencia de precios en el mercado.<\/p>\n\n\n\n \u00bfHay tambi\u00e9n una nueva b\u00fasqueda?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – Correcto, muchas personas desean retirarse de las ciudades e ir en busca de espacios m\u00e1s amplios en las afueras de la ciudad.<\/p>\n\n\n\n \u00bfQu\u00e9 opin\u00e1s?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – El tiempo saldar\u00e1 este debate, estar en las afueras de las ciudades y luego venir a trabajar y estudiar en la ciudad es un problem\u00f3n. Argentina, en los pr\u00f3ximos a\u00f1os, no destinar\u00e1 recursos a nuevos accesos, trenes o subterr\u00e1neos. Ser\u00e1 muy engorroso entrar y salir de la ciudad. Si bien el teletrabajo es una realidad, en alg\u00fan momento la pandemia pasar\u00e1, y no creo que lo presencial dejar\u00e1 de ser relevante. Creo que las ciudades recuperar\u00e1n protagonismo despu\u00e9s de la pandemia.<\/p>\n\n\n\n \u00bfHay fan\u00e1ticos de los dos lados?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – No vamos a polemizar, el gobierno nacional no puede mostrar un presupuesto equilibrado, y las obras de infraestructura dif\u00edcilmente las pueda financiar una provincia o municipio. Tampoco vemos que Argentina recupere el cr\u00e9dito internacional en lo inmediato. Sin infraestructura vivir fuera de las grandes ciudades ser\u00e1 un tormento, no hay posibilidades de que llegue luz, gas, internet, agua y otros servicios con la misma eficiencia que opera en una ciudad con m\u00e1s de 1.000.000 de habitantes.<\/p>\n\n\n\n \u00bfComprar\u00edas propiedades?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – A los precios actuales comprar\u00eda propiedades estrat\u00e9gicas, ya sea departamentos, terrenos y campos. En los campos hay mucho financiamiento, lo cual es doblemente atractivo.<\/p>\n\n\n\n \u00bfC\u00f3mo ves la actividad?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – Muy mal, los cr\u00e9ditos en junio crecieron a un ritmo del 38% anual, no suman para un despegue del sector privado, crecen menos que la inflaci\u00f3n<\/p>\n\n\n\n \u00bfC\u00f3mo ves el sistema financiero?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – Te dejo este cuadro que lo dice todo:<\/p>\n\n\n\n Dep\u00f3sitos en pesos $ 7.670.480 millones<\/strong> Claramente los bancos financian m\u00e1s al Estado que al sector privado. Las reglas las impone el Banco Central, no es voluntad de los bancos realizar este financiamiento. Los intereses que paga el Banco Central son elevad\u00edsimos por este stock de deuda. A finales del mes de julio el Banco Central pagar\u00e1 intereses por el equivalente a todo el inter\u00e9s que pag\u00f3 en el a\u00f1o 2019, pero lo m\u00e1s grave que para el 15 de agosto el Banco Central pagar\u00e1 en concepto de intereses mucho m\u00e1s que lo abonado en el a\u00f1o 2020. Claramente el stock de deuda del Banco Central es preocupante.<\/p>\n\n\n\n \u00bfC\u00f3mo es la relaci\u00f3n con las reservas?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – Eso lo brindaremos en nuestro informe privado, con proyecciones del valor del d\u00f3lar para fin de a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n \u00bfCu\u00e1nto de los dep\u00f3sitos en pesos est\u00e1 colocado a 30 d\u00edas?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – Un total de $ 7.046.701 millones, que equivale a una suma en d\u00f3lares oficiales equivalente a U$S 73.606 millones, y en d\u00f3lares alternativos U$S 42.964 millones, casi la misma cantidad de reservas que tiene el Banco Central.<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n Conclusiones<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – Argentina no genera d\u00f3lares, deber\u00eda replantearse el plan econ\u00f3mico para que lleguen m\u00e1s d\u00f3lares al pa\u00eds, ya sea v\u00eda mayores exportaciones, deuda para sortear la coyuntura, e inversiones que generen un mayor crecimiento del PBI.<\/p>\n\n\n\n . – En la medida que Argentina muestre al mundo que su relaci\u00f3n deuda versus PBI crece, eso implica que se mal asignaron los recursos que se tomaron como deuda, y como el PBI no crece existen posibilidades ciertas de que a futuro no vaya a honrar sus deudas. Esto nos genera un c\u00edrculo vicioso que nos tiene estancados desde el a\u00f1o 2011.<\/p>\n\n\n\n . – No podemos seguir imprimiendo pesos para financiar el d\u00e9ficit p\u00fablico. En los \u00faltimos 12 meses, el d\u00e9ficit del sector p\u00fablico, sumado los intereses que se pagan por la deuda del Banco Central, sum\u00f3 la friolera de $ 2.640.155 millones, este es un d\u00e9ficit del 8,7% del PBI. Los ingresos que logra el Estado solo financian el 70% de los gastos. Esto estar\u00e1 explicitado en nuestros informes privados.<\/p>\n\n\n\n . – Si no generamos d\u00f3lares, no llegan inversiones, y el d\u00e9ficit fiscal lo financiamos con emisi\u00f3n, a corto plazo las expectativas de inflaci\u00f3n y devaluaci\u00f3n seguir\u00e1n siendo elevadas.<\/p>\n\n\n\n Por Salvador di Stefano \u2013 Director de Agroeducaci\u00f3n<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Por Salvador di Stefano – Director de Agroeducaci\u00f3n La Argentina necesita generar d\u00f3lares a trav\u00e9s de mayores exportaciones, inversi\u00f3n y llegada de financiamiento. Esto resulta imposible en el contexto pol\u00edtico actual. 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