Por Salvador Di Stefano – Director de Agroeducaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n
El d\u00f3lar vuelve a ser un objeto de deseo. Los conflictos pol\u00edticos y diversidad de miradas en la coalici\u00f3n gobernante ponen en vilo al d\u00f3lar, que es el term\u00f3metro del escenario econ\u00f3mico. La combinaci\u00f3n de cuentas p\u00fablicas bajo alto estr\u00e9s, balanza comercial en tensi\u00f3n y reservas estancadas, hacen que todos los caminos conduzcan al d\u00f3lar. <\/p>\n\n\n\n
\u00bfQu\u00e9 sucede con el d\u00f3lar?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – Varias razones, el a\u00f1o pasado, en el segundo trimestre, el d\u00e9ficit fiscal fue de $ 862.834 millones, este a\u00f1o ese d\u00e9ficit esperaba ser mucho menor, dado que el gobierno superar\u00eda con un plan de vacunaci\u00f3n la pandemia. Con estas acciones a medio camino, el segundo trimestre del a\u00f1o vuelve a estar comprometido.<\/p>\n\n\n\n \u00bfQu\u00e9 esper\u00e1s?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – Por el lado de los ingresos, una mayor recaudaci\u00f3n producto del cobro del impuesto a la riqueza, por el lado del gasto, el mix de mayores necesidades sociales y la inflaci\u00f3n, nos parece que vamos a un escenario de d\u00e9ficit cercano a los $ 500.000 millones como piso.<\/p>\n\n\n\n \u00bfCu\u00e1nto se financiar\u00eda con emisi\u00f3n?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – Creemos que buena parte se va a financiar con emisi\u00f3n monetaria, que crece para pagar los intereses que genera el stock de deuda en el Banco Central, m\u00e1s los env\u00edos de pesos que tiene que realizar a Tesorer\u00eda. Estimamos unos $ 400.000 millones.<\/p>\n\n\n\n \u00bfCu\u00e1nto tendr\u00eda que aumentar el d\u00f3lar en el mercado?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – Partimos de un d\u00f3lar de equilibrio que hoy se encuentra en torno de los $ 150, si hay que imprimir $ 400.000 millones, y las reservas seguir\u00e1n girando en torno de los U$S 40.000 millones, el d\u00f3lar de equilibrio se correr\u00eda para el 30 de junio a $ 160.<\/p>\n\n\n\n \u00bfEse es el precio que tendr\u00e1 a mitad de a\u00f1o?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – Creo que es el precio proyectado, desde $ 160 en adelante corren las expectativas de lo que har\u00e1 en el resto del a\u00f1o, por eso partimos de un piso en el d\u00f3lar en $ 160, y luego el mercado descuenta lo que podr\u00eda suceder en el segundo semestre.<\/p>\n\n\n\n \u00bfC\u00f3mo ves el segundo semestre?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – No veo inversi\u00f3n en la econom\u00eda, con lo cual no veo razones para que el Estado incremente a futuro la recaudaci\u00f3n tributaria, el Banco Central mejore el stock de reservas, y el gasto p\u00fablico descienda. Creo que el precio del d\u00f3lar descontar\u00e1 un mayor d\u00e9ficit fiscal, un incremento en la asistencia del Banco Central v\u00eda emisi\u00f3n monetaria, y reservas estancadas.<\/p>\n\n\n\n \u00bfCu\u00e1nto fue el d\u00e9ficit en el segundo semestre del a\u00f1o 2020?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – El d\u00e9ficit fue $ 1.105.296 millones, nada hace pensar que sea una cifra inferior. Si el gobierno financia con un 60% este d\u00e9ficit y mantiene estable las reservas, el d\u00f3lar de equilibrio subir\u00e1, como piso, otros $ 15,0 por d\u00f3lar, con lo cual llegar\u00edamos a fin de a\u00f1o con un d\u00f3lar de equilibrio en torno de $ 185 como piso, y de all\u00ed en adelante juegan las expectativas.<\/p>\n\n\n\n \u00bfEso implica que podemos tener a los d\u00f3lares alternativos en torno a $ 200 a fin de a\u00f1o?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – Creo que es posible, ayer el d\u00f3lar bolsa termin\u00f3 en $ 152,20, esto implica que a fin de a\u00f1o podr\u00eda estar en torno de $ 200,0 y reflejar una suba del 31,6%. Si esto ocurriera, el d\u00f3lar subir\u00eda menos que la inflaci\u00f3n, ya que estimamos una inflaci\u00f3n en torno del 36,0% como piso entre abril y diciembre de 2021.<\/p>\n\n\n\n \u00bfEntonces?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – Hoy los instrumentos financieros en pesos que ajustan por inflaci\u00f3n son muy competitivos, e igualan el probable rendimiento que te pueden devolver la tenencia de d\u00f3lares alternativos.<\/p>\n\n\n\n \u00bfQu\u00e9 visualiz\u00e1s en lo inmediato?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – Creo que las pujas pol\u00edticas en la coalici\u00f3n gobernante se van radicalizando. Mart\u00edn Guzm\u00e1n tiene una gran resistencia en sectores del Kirchnerismo duro, y un viejo enfrentamiento con la c\u00fapula del Banco Central. Estos ruidos pueden afectar la cotizaci\u00f3n de los d\u00f3lares alternativos.<\/p>\n\n\n\n \u00bfUna conducci\u00f3n con conflicto, gesti\u00f3n con problemas?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – Correcto, estos ruidos traer\u00e1n muchos problemas en el mercado financiero. Si a esto le sumamos que no hay una idea com\u00fan sobre acordar con los organismos financieros internacionales, vemos un escenario muy complejo.<\/p>\n\n\n\n De yapa tenemos elecciones de mitad de mandato. <\/strong><\/p>\n\n\n\n . – No sabemos en qu\u00e9 fecha se har\u00e1n, y si vamos a una elecci\u00f3n sin PASO, es m\u00e1s, no sabemos si tendremos elecci\u00f3n con el devenir de pandemia y la pol\u00edtica. Esto tambi\u00e9n juega en contra de las expectativas. Si finalmente se efectivizan las elecciones, el resultado electoral juega.<\/p>\n\n\n\n \u00bfQu\u00e9 sucede en el mercado de futuros del d\u00f3lar?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – Vemos que las posiciones octubre y noviembre de 2021 comenzaron a tener un mayor volumen, estos meses ser\u00edan los inmediatos posteriores a las fechas de las elecciones. Las expectativas juegan.<\/p>\n\n\n\n \u00bfC\u00f3mo estamos en el corto plazo?<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – La inflaci\u00f3n est\u00e1 en el 42,6% anual, el Banco Central tendr\u00eda que subir la tasa del 38,0% al 45,0% anual para planchar al d\u00f3lar. Eso no est\u00e1 disponible en el manual del gobierno. Se estableci\u00f3 una suba de la tasa que paga la Tesorer\u00eda para financiarse en el mercado de pesos, que convalid\u00f3 una tasa del 40,0% anual. Sin embargo, el Banco Central mantuvo la tasa en el 38,0% anual.<\/p>\n\n\n\n Divergencia en el comando<\/strong><\/p>\n\n\n\n . – Correcto, por otro lado, como la Tesorer\u00eda no encuentra demanda en los productos financieros que lanza al mercado, el Banco Central disminuy\u00f3 el stock de leliq en su poder, para darle liquidez a las entidades financieras, y generarle el stock de pesos necesarios para que compren bonos a la Tesorer\u00eda, que luego utilizar\u00e1n para constituir encajes.<\/p>\n\n\n\n El gobierno desarrolla una arquitectura financiera compleja. <\/strong><\/p>\n\n\n\n . – La Tesorer\u00eda y el Banco Central tienen muchos vencimientos por delante, estamos sentados frente a una deuda en pesos que, a 12 meses, suma la friolera de $ 7,3 billones de pesos o su equivalente a U$S 76.236 millones. . – El gasto sanitario est\u00e1 en plena expansi\u00f3n, y el probable cierre de la actividad econ\u00f3mica para restringir circulaci\u00f3n afecta el comportamiento econ\u00f3mico, con un resultado de menos recaudaci\u00f3n tributaria de los impuestos ligados al consumo y trabajo. Por el lado del gasto, vemos un aumento muy fuerte por mayor inflaci\u00f3n y demanda social.<\/p>\n\n\n\n . – Las reservas deber\u00edan aumentar por una mejora en las exportaciones, sin embargo, la imposibilidad de vertebrar un acuerdo con el FMI puede hacer que el gobierno tenga que perder reservas para afrontar el pago de la deuda con el Club de Par\u00eds a mitad de a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n . – Los precios de las materias primas agr\u00edcolas lograron valores excelentes, sin embargo, el productor no desea vender, ya que la brecha entre lo que valen las materias primas en Chicago y lo que efectivamente recibe es muy grande, dada las altas retenciones y la brecha cambiaria. Como muestra, en el d\u00eda de hoy, la soja vale en Chicago U$S 560, y en Argentina un productor recibe U$S 209. Esto implica una quita del 63,0%. El ma\u00edz en Chicago vale U$S 275, y en Argentina un productor recibe U$S 126. Esto implica una quita del 54,0%. Con estos precios, el gobierno no lograr\u00e1 las ventas que imagina, e ingresar\u00e1n menos d\u00f3lares en concepto de exportaciones.<\/p>\n\n\n\n . – En conclusi\u00f3n, estamos ante un estr\u00e9s en las cuentas p\u00fablicas, ajustada balanza comercial y reservas muy escasas. Todas razones para que el d\u00f3lar bolsa y contado con liqui arbitren a la suba, y el d\u00f3lar blue, que suma al valor de ambos las expectativas, se ubique por encima de los mismos. Bajo estos supuestos, es muy probable un d\u00f3lar blue por encima de $ 200 a fin de a\u00f1o. No es malo diversificar armando una cartera con d\u00f3lares alternativos, bonos que ajusten por inflaci\u00f3n y bonos que ajusten por d\u00f3lar oficial. Todas estas asimetr\u00edas en materia econ\u00f3mica en alg\u00fan momento deber\u00e1n impactar en la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar oficial, y los que tengan bonos atados al d\u00f3lar linked (oficial) ganar\u00e1n mucho dinero, aunque el momento del ajuste hoy no es predecible con exactitud, pero que llega, en alg\u00fan momento llega.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Por Salvador Di Stefano – Director de Agroeducaci\u00f3n. El d\u00f3lar vuelve a ser un objeto de deseo. Los conflictos pol\u00edticos y diversidad de miradas en la coalici\u00f3n gobernante ponen en vilo al d\u00f3lar, que es el term\u00f3metro del escenario econ\u00f3mico. 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Conclusiones<\/strong>
. – Estamos ante el trimestre de oro de la econom\u00eda argentina, el gobierno deber\u00eda lograr un record de recaudaci\u00f3n porque vence el impuesto a la riqueza, ganancias y bienes personales. Esto le deber\u00eda permitir mostrar un menor d\u00e9ficit fiscal.<\/p>\n\n\n\n