El presidente tendr\u00e1 que llevar adelante una exitosa campa\u00f1a de vacunaci\u00f3n, un favorable acuerdo con el FMI y ganar las elecciones de mitad de mandato si quiere llegar a fin de a\u00f1o con el d\u00f3lar tranquilo. No parece transitar por el mejor camino, necesita emitir una monta\u00f1a de pesos para sobrevivir. Enterate en esta nota.<\/p>\n\n\n\n
\u00bfC\u00f3mo viene el escenario 2021?<\/p>\n\n\n\n
. \u2013 Si tomamos las cuentas fiscales y proyectamos una suba de los ingresos del 50% anual (impactar\u00edan los ingresos del impuesto a la riqueza) y los gastos corrientes el 40% anual (no subir\u00edan en igual proporci\u00f3n ya que no se paga m\u00e1s el IFE y el ATP), algo que lucir\u00eda razonable, el d\u00e9ficit fiscal sumar\u00eda $ 1.966.000 millones. Si lo llevamos a cifras m\u00e1s pr\u00e1cticas, por cada $ 100 de gastos, los ingresos genuinos ser\u00edan de $ 79.<\/p>\n\n\n\n
Es un hueco enorme<\/p>\n\n\n\n
. – En el a\u00f1o 2020 dicha relaci\u00f3n era de $ 73,5 por cada $ 100, por ende, la mejora ser\u00eda sustancial.<\/p>\n\n\n\n
\u00bfC\u00f3mo se va a financiar tama\u00f1a cantidad de dinero?<\/p>\n\n\n\n
. – Es algo m\u00e1s de lo expresado en el primer p\u00e1rrafo, estimamos para el a\u00f1o 2021 el pago de intereses por un total de $ 706.000 millones. Por ende, el monto total a financiar sumar\u00eda $ 2.672.000 millones. La l\u00f3gica indicar\u00eda que habr\u00eda que financiarlo tomando deuda externa, pero eso no es imposible ya que Argentina est\u00e1 fuera de los mercados mundiales, y lo proh\u00edbe una ley del Congreso. Podr\u00eda darse el caso de financiarse la mitad en el mercado interno, y la otra mitad v\u00eda emisi\u00f3n monetaria.<\/p>\n\n\n\n
\u00bfCu\u00e1nto habr\u00eda que emitir?<\/p>\n\n\n\n
. – Bueno, ser\u00eda la mitad del d\u00e9ficit, unos $ 1.336.000 millones. Esto representar\u00eda un 54% de la base monetaria a diciembre de 2020. Ser\u00eda una expansi\u00f3n muy grande, con lo cual el Banco Central deber\u00eda absorber parte de este dinero, para que no genere distorsiones en el mercado.<\/p>\n\n\n\n
\u00bfC\u00f3mo se absorbe?<\/p>\n\n\n\n
. – Lo absorbe v\u00eda leliq (letras) o Pases por las que paga una tasa del 38% anual.<\/p>\n\n\n\n
\u00bfCu\u00e1nto tiene que absorber?<\/p>\n\n\n\n
. – Si queremos tener una inflaci\u00f3n del 30% anual, deber\u00edamos expandir la base monetaria ese porcentaje, por ende, a fin de a\u00f1o deber\u00edamos tener una base monetaria de $ 3.211.000 millones. Si la base monetaria a diciembre es de $ 2.470.000 y tenemos que emitir $ 1.336.000 millones, esto sumar\u00eda $ 3.806.000 millones, con lo cual el total de pesos a absorber sumar\u00eda $ 595.000 millones.<\/p>\n\n\n\n
No es mucho el dinero a absorber<\/p>\n\n\n\n
. – No hay que confiarse, el stock de letras y pases en el Banco Central al 31 de diciembre de 2020 ascend\u00eda a $ 2.790.000 millones, esto genera el pago de intereses, y hay que sumarle el nuevo endeudamiento que tambi\u00e9n genera intereses. Creemos que en el a\u00f1o 2021 pagaremos intereses por la friolera de $ 1.300.000 millones.<\/p>\n\n\n\n
\u00bfCon qu\u00e9 se pagan esos intereses?<\/p>\n\n\n\n
. – Muy buena pregunta, con m\u00e1s emisi\u00f3n, por ende, tenemos que emitir lo que sume del pago de intereses, y lo que necesitamos absorber para que no se dispare la inflaci\u00f3n la suma $ 1.895.000 millones.<\/p>\n\n\n\n
\u00bfMe lo explic\u00e1s en un cuadro?<\/p>\n\n\n\n
. – Como no, vamos desde el principio. Las cifras son expresadas en millones, y reflejan las cuentas fiscales esperadas para el a\u00f1o 2021, con ingresos que crecen al 50% y gastos al 40%.<\/p>\n\n\n\n
Ingresos $ 7.262.000<\/span><\/p>\n\n\n\n Egresos $ 9.934.000<\/span><\/p>\n\n\n\n D\u00e9ficit $ 2.672.000<\/span><\/p>\n\n\n\n \u00bfC\u00f3mo se financia?<\/p>\n\n\n\n . – De esta forma:<\/p>\n\n\n\n 50% v\u00eda colocaci\u00f3n de deuda en el mercado interno $ 1.336.000 millones<\/p>\n\n\n\n 50% v\u00eda emisi\u00f3n monetaria $ 1.336.000 millones<\/p>\n\n\n\n \u00bfC\u00f3mo hacemos para que la inflaci\u00f3n sea del 30%?<\/p>\n\n\n\n . – En principio deber\u00edamos expandir la base monetaria solo el 30%.<\/p>\n\n\n\n Base monetaria al 30 de diciembre de 2020 $ 2.470.000 millones<\/p>\n\n\n\n Si expandimos la base solo el 30% nos quedar\u00eda en $ 3.211.000 millones<\/p>\n\n\n\n Como tenemos que imprimir $ 1.336.000 millones para financiar el d\u00e9ficit, y solo podr\u00edamos aumentar la base en $ 741.000 millones ($ 3.211.000 millones – $ 2.470.000 millones) tenemos que absorber v\u00eda leliq o pases $ 595.000 millones.<\/p>\n\n\n\n \u00bfCu\u00e1nto es el stock de leliq y pases al 30 de diciembre 2020?<\/p>\n\n\n\n . – El stock es de $ 2.790.000 millones.<\/p>\n\n\n\n A este stock hay que sumarle la nueva emisi\u00f3n $ 595.000 millones.<\/p>\n\n\n\n Tambi\u00e9n hay que sumarle los intereses que genera esta deuda, que ascender\u00edan a $ 1.300.000 millones.<\/p>\n\n\n\n \u00bfA cu\u00e1nto ascender\u00eda la deuda del Banco Central?<\/p>\n\n\n\n . – Ascender\u00eda a $ 4.685.000 millones.<\/p>\n\n\n\n Seg\u00fan Martin Guzm\u00e1n, \u00bfa cu\u00e1nto estar\u00eda el d\u00f3lar a fin de a\u00f1o?<\/p>\n\n\n\n . – Se ubicar\u00eda en $ 105,20, con lo cual esta deuda nominada en d\u00f3lares ser\u00eda de U$S 44.534 millones. El gobierno de m\u00ednima deber\u00eda tener reservas equivalentes por este monto.<\/p>\n\n\n\n \u00bfSi ello no ocurre?<\/p>\n\n\n\n . – Deber\u00eda aumentar m\u00e1s del 30% la base monetaria, de esta forma bajar\u00eda la deuda y dejar\u00eda m\u00e1s pesos en la calle, pero la consecuencia ser\u00eda una inflaci\u00f3n superior al 29% que tiene previsto el Ministro de Econom\u00eda, o bien hacer subir el tipo de cambio a un nivel m\u00e1s elevado que $ 105,20 para licuar el endeudamiento que toma el Banco Central.<\/p>\n\n\n\n \u00bfVos quer\u00e9s decir que las metas no se van a cumplir?<\/p>\n\n\n\n . – Yo solo comento que bajo los supuestos que plantea el gobierno podemos tener una sorpresa con la inflaci\u00f3n, el tipo de cambio y la tasa de inter\u00e9s, ya que observamos que el pa\u00eds no logra financiamiento genuino, tiene una vocaci\u00f3n de aumentar el gasto, y no le tiembla el pulso para emitir dinero.<\/p>\n\n\n\n \u00bfQu\u00e9 ves para diciembre del a\u00f1o 2021?<\/p>\n\n\n\n . – Con una base monetaria que podr\u00eda ubicarse en $ 3.211.000 millones y un endeudamiento en $ 4.685.000 millones, esto nos dejar\u00eda pasivos monetarios por $ 7.896.000 millones. Si las reservas siguen en torno de los U$S 40.000 millones, el tipo de cambio de equilibrio se ubicar\u00eda en $ 197,40. Esto implicar\u00eda que el d\u00f3lar MEP, que hoy est\u00e1 en $ 140, podr\u00eda subir de m\u00ednima un 41% al valor de $ 197,40.<\/p>\n\n\n\n \u00bfPodr\u00eda subir mucho m\u00e1s?<\/p>\n\n\n\n . – Si el gobierno no logra un acuerdo con el FMI, una exitosa campa\u00f1a de vacunaci\u00f3n y un resultado electoral positivo, las expectativas podr\u00edan hacer que el d\u00f3lar MEP comience a subir de precio, ampliando la brecha con el d\u00f3lar oficial, con lo cual tendr\u00eda muchas chances de ubicarse por encima de $ 200 para fin de a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n Estamos atados con alambre<\/p>\n\n\n\n . – Correcto, tenemos un escenario de alto estr\u00e9s financiero. D\u00e9ficit elevado, falta de financiamiento y escasas reservas.<\/p>\n\n\n\n \u00bfLa cosecha nos aportar\u00eda m\u00e1s d\u00f3lares?<\/p>\n\n\n\n . – Esos d\u00f3lares que aporta la cosecha tienen que ir a financiar las importaciones y los pagos a organismos financieros internacionales para no caer en cesaci\u00f3n de pagos. Estimamos un super\u00e1vit comercial de U$S 12.000 millones, pero las salidas est\u00e1n por encima de dicha cifra.<\/p>\n\n\n\n Conclusi\u00f3n<\/p>\n\n\n\n . – Las hip\u00f3tesis de una salida exitosa implican una gran absorci\u00f3n de pesos a una tasa del 38% anual, desconocemos si el mercado financiar\u00e1 alegremente al Estado, y si el Banco Central podr\u00e1 absorber los pesos necesarios para que no haya un crecimiento desmesurado de la base monetaria.<\/p>\n\n\n\n . – La inflaci\u00f3n es un fen\u00f3meno monetario, pero en la Argentina tiene un componente muy alto de oferta. Tenemos oferta escasa en muchos productos por falta de inversi\u00f3n. Esto podr\u00eda generar que, a pesar de reprimir la suba de la base monetaria, la inflaci\u00f3n sea muy alta, como ocurri\u00f3 en el a\u00f1o 2019.<\/p>\n\n\n\n . – El tipo de cambio retrasado no es garant\u00eda de que la inflaci\u00f3n disminuya. En cambio, podr\u00eda generar un problema en el balance comercial del pa\u00eds, producto de disminuci\u00f3n en exportaciones y aumento de importaciones. El gobierno se juega a cerrar importaciones, y le prende una vela a la suba de materias primas agr\u00edcolas en Chicago.<\/p>\n\n\n\n . – Lucen muy optimistas las previsiones de inflaci\u00f3n y tasa de inter\u00e9s que pone el gobierno en esta coyuntura. La tasa de inter\u00e9s es positiva frente a la tasa de cambio, pero negativa frente a la probable inflaci\u00f3n futura.<\/p>\n\n\n\n . – En el corto plazo, el impuesto a la riqueza m\u00e1s la venta de la cosecha de trigo, ma\u00edz y soja genera una afluencia estacional de d\u00f3lares muy altas, hechos que no se repetir\u00e1n en el segundo semestre.<\/p>\n\n\n\n . – Para el segundo semestre ser\u00eda vital para la estrategia del ministro de econom\u00eda que estemos todos vacunados, tengamos un acuerdo con el FMI y el gobierno gane las elecciones de medio t\u00e9rmino para generar expectativas positivas.<\/p>\n\n\n\n . – El gobierno est\u00e1 interviniendo el mercado cambiario con venta de bonos en manos de la Anses, esta pol\u00edtica es finita, ya que vende bonos a una tasa del 17% anual, esa presi\u00f3n de ventas hace que los t\u00edtulos no se puedan recuperar y coticen por debajo de la paridad del 40%.<\/p>\n\n\n\n . – El escenario que nos transmite el gobierno luce extremadamente optimista, luego de ver los sucesos de vacunaci\u00f3n VIP, un acuerdo con el FMI que podr\u00eda llegar en el a\u00f1o 2022 y resultados electorales inciertos, dada la ca\u00edda en la imagen presidencial,<\/p>\n\n\n\n . – El art\u00edculo busca polemizar respecto del futuro econ\u00f3mico, en donde tenemos una ventana de 120 a 180 d\u00edas favorable al gobierno, pero un segundo semestre muy complicado. A no olvidar que en el 2020 sobre $ 100 de gasto corriente, solo financiamos en forma genuina $ 73,50. Con un escenario positivo para el 2021, el financiamiento genuino trepar\u00eda a $ 79,00, nos queda un largo camino por recorrer, y no es de bonanza.<\/p>\n\n\n\n \u00bfNo hablamos de campo?<\/p>\n\n\n\n . – Tenemos un informe privado especial sobre el campo, con los escenarios de ventas de la pr\u00f3xima campa\u00f1a, sumado a las ventas en el mercado de futuro, las conclusiones son contundentes, no te lo pierdas, suscribite a los informes privados.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" El presidente tendr\u00e1 que llevar adelante una exitosa campa\u00f1a de vacunaci\u00f3n, un favorable acuerdo con el FMI y ganar las elecciones de mitad de mandato si quiere llegar a fin de a\u00f1o con el d\u00f3lar tranquilo. No parece transitar por el mejor camino, necesita emitir una monta\u00f1a de pesos para sobrevivir. 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